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截至目前，2015年發（fā）生（shēng）的信用債違約（yuē）事件已（yǐ）經至少7起。經濟下行，信用環境持續惡化（huà），鋼鐵（tiě）、煤炭等產能過剩行業成為債務違約的高發行業。

鋼鐵、煤炭成違約重災區

四（sì）川聖（shèng）達集團在（zài）中國貨幣網公告（gào）稱，因公司（sī）資金（jīn）流動性受到限製，未能（néng）於12月5日（rì）足額支付2018年到期（qī）、票麵（miàn）利率7.25%債券的2,175萬元人民幣(340萬美元（yuán）)利息。亦未能在同（tóng）一天兌付3億美元（yuán）投資者決定（dìng）提前回售的債券的本金。該公司沒（méi）有提供兌付詳情。

據天津銀行11月26日公告，截至11月25日，四川聖達集團及其附（fù）屬公司的逾期債務總額達到5.1441億（yì）元人（rén）民（mín）幣。鵬元資信評估有限公司11月27日公告稱，聖達股東對該債券提供了擔保。

鵬（péng）元資信將該公司發行主體評級由BBB+下調至B，債券評級（jí）由A下調至BBB。

該公司在周一公告中表示，將繼續努力通過資產重組等各種方式籌措償付（fù）資金。11月26日，該公司曾表示，若投（tóu）資（zī）者決定回售債券，兌付恐存在（zài）不確定性。

上個月，中國山水水泥宣告違約，國有企業中鋼（gāng）股份第二次（cì）推遲償債。自2014年超日（rì）債（zhài）違約開啟了（le）中國公（gōng）募債（zhài）券市場違約的先例，2015年以（yǐ）來，連續出現了12湘鄂債、11天（tiān）威MTN、12中富（fù）01以及10英利MTN等多（duō）起債券無法按期償付利（lì）息或本（běn）金的違約（yuē）事件（jiàn）。截至目前，2015年發生的信用債（zhài）違約事件至少已經有7起。

中債資信認為，在宏觀經濟放緩的大背景下，有色（sè）、鋼鐵、機械製造等行（háng）業景氣度持續（xù）低迷，與此同時上述行業中部分（fèn）企業（yè）仍存在（zài）大量激進投（tóu）資行為。

如中國二重（chóng）自2009年起，開始舉債建設重（chóng）大項目，鎮江出海（hǎi）口基地（dì）、800MW大型模鍛壓機、國產大飛機配套項（xiàng）目總投資（zī）合計（jì）超50億元，由於項目於（yú）行業景氣度（dù）高點開始建設，成本高企，而隨著行業景氣度下行，項目（mù）盈利弱於預期，進而加重公司經營壓力和債務負擔;廣西有色組（zǔ）建之時恰逢（féng）金融（róng）危機，有色行業（yè）景氣度低迷至今（jīn），但公司仍有大規模再生銅等項目投（tóu）資建設（shè），為後來經營困難埋下伏筆;中鋼股份在行業嚴重低迷情況下仍保持激（jī）進的運營模式（shì）。此（cǐ）外，天威英利和天威集團作（zuò）為新能（néng）源行業，同樣（yàng）在（zài）之前幾年麵臨行業景氣度下行的壓力時，又分別受到關聯方占款及（jí）股東剝（bāo）離優質資產的情況，導致企業風（fēng）險集聚。上周，債券市場有3家發（fā）行人及其發行債券發生跟蹤（zōng）評級調整（zhěng），2家發行人評級展望發生調整。其中，隻有一家發行人萬華實業集團有限公司（sī）評級被（bèi）上調;另外2家發行人鄂（è）爾多斯市華研投資集團有限公司、蘇州市城市建設投（tóu）資（zī）集團(控股)有限公（gōng）司評級被（bèi）下調;還有2家發行人潞安新疆煤化工(集團)有（yǒu）限公司、寶（bǎo）鋼集團廣東韶關鋼鐵有限公司評級（jí）展望被（bèi）調整為負麵。

據上海清算所和中國貨幣網的（de）公告顯（xiǎn）示，截至11月20日，已有至少43家公司取（qǔ）消已（yǐ）公開（kāi）發行文（wén）件的債券發行，涉及（jí）融資規模約467億元。資料顯（xiǎn）示，上述取消發債的企業（yè）中不少來（lái）自鋼鐵、水泥等產能過剩且受宏觀經濟下行影響較大的周期性行業。

信用債（zhài）估值分化拉大

市場分析人士認為（wéi），目前信用債的估值分化會進一步拉大，盡管從基本麵來看，仍然支持債市走牛，但投資者在選（xuǎn）擇是應以利（lì）率債和高等級的信用債為主。招商證券固（gù）收研究團隊認為，從市場整體走勢來看，上一周信用（yòng）債收益率維持下行為（wéi）主的趨勢。但從信用利差來看，中低等級信用債依然不容樂觀，其等級利差有擴大的傾向。宏觀背景所導致的（de）行業與個券分化影響（xiǎng）仍然承（chéng）壓，短期（qī）內（nèi）無法看到有任何改善。

中債資信認為，從發債企業發生違約或信用事件原因（yīn）來（lái）看，共性因素重（chóng）要表（biǎo）現為行業景氣下（xià）行、企業投資基金、管理欠缺、治理結構不完善等。未來重點關（guān）注產能（néng）過剩、景氣度低迷的行業中的高（gāo）度預警（jǐng）企業能否按（àn）時足額償還債（zhài）務。風險行業主要（yào）包括煤炭、鋼鐵、有色金屬、光（guāng）伏設備、農林牧漁、船舶等。根據《中債（zhài）資信風險企（qǐ）業排查名單》列出的高度預警企業，包括煤炭行業的太原煤氣化；有色金屬的河南萬基；光伏行業（yè）的英利（lì）中國；船舶製造行業的（de）舜天船舶等等。

招商證券固收研究團隊預測（cè），機構投資（zī）者在風（fēng）險、收益和杠杆之間，將（jiāng）更多考慮信（xìn）用風險和杠杆補償，並建（jiàn）議在擇券上（shàng）首先突出流（liú）動性（xìng）和（hé）杠杆能力，短久期中高等級為（wéi）主;其次（cì）關（guān）注區域和係統性風險的誘發因素，在宏觀經濟下行壓力背景下，房（fáng）地產作為最終抵押品，其（qí）估值的（de）穩定和變現能力（lì）決定了區域性和係統性風險的承受底線，未來一個（gè）可選的簡單策略是高風險行業選龍頭，相對中（zhōng）低風險行業選估值。