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截至目前，2015年發（fā）生的信用債違約事件已經至少7起。經濟下行（háng），信用環（huán）境（jìng）持續惡化，鋼鐵、煤炭（tàn）等（děng）產能過剩行業（yè）成為債務違約的高發行業。

鋼鐵、煤炭成違約重災區

四（sì）川聖達集團在中國貨幣網公（gōng）告稱，因公司資金流動（dòng）性受到（dào）限製，未能於12月5日足額（é）支付2018年到期、票麵利率7.25%債券的2,175萬元人民幣(340萬美元)利息。亦未能在（zài）同一天兌付3億美元投資者決定提前回售的債券的本金。該公司沒有提供兌付（fù）詳情。

據天津銀行11月26日公告，截至11月25日，四川聖達集（jí）團及（jí）其附屬公司的逾（yú）期債務總額達到5.1441億元人民幣。鵬元資信評估有限公司11月27日公告稱，聖達股（gǔ）東（dōng）對該債券提供了（le）擔保（bǎo）。

鵬元資信將該公司發行主體評級由BBB+下調至B，債（zhài）券評（píng）級由A下調至BBB。

該公（gōng）司在周一（yī）公告中表示，將繼續努力通（tōng）過資產重組等各種方式籌措償付資金。11月26日，該公司曾表示，若投資者決定回售債券，兌付恐存（cún）在（zài）不確定性。

上個月，中國山（shān）水水泥宣告違約，國有（yǒu）企業中鋼股（gǔ）份第二次推遲（chí）償債。自2014年超日債違約開啟了中國公募債券市場違約的先例，2015年以來，連續出（chū）現了12湘鄂債、11天威MTN、12中富（fù）01以及10英利MTN等多起債券無法按期償付利（lì）息（xī）或本金的違（wéi）約事（shì）件。截至目前，2015年發生的信用債違約事件（jiàn）至少已經有7起。

中債資信認為，在宏觀經濟放緩的（de）大背景（jǐng）下，有色、鋼鐵、機（jī）械（xiè）製造等行業景氣度持續低迷，與此同時上述行業中部分企業仍存在大量激進投資行為。

如中國二重自2009年起，開始舉債建（jiàn）設重大項目（mù），鎮江出（chū）海（hǎi）口基地（dì）、800MW大型模鍛壓（yā）機、國產大飛機配套項目總投資合計超50億元，由於項目於行業景氣度高點開始建設，成本高（gāo）企，而隨著行業景氣度下行（háng），項（xiàng）目盈利弱於預期，進而加重公司經營壓力和債務負擔（dān）;廣西有色組建之時恰逢金融危機，有色行業景氣度低迷至今，但（dàn）公司仍有大（dà）規模再生銅等項目投資（zī）建設，為後來經營困難埋（mái）下伏筆;中鋼股份在行業嚴重低迷情況下仍保持激進的運營模式。此外，天威英利和天威（wēi）集團作為新能源行業，同樣在之前幾年麵臨行業景氣度（dù）下行的壓力時，又分別受到關聯方占款及股東剝離優質資產的（de）情況，導（dǎo）致企業（yè）風險集聚。上（shàng）周，債券市場有3家發行人及其發行債券發生跟蹤評級調整，2家（jiā）發行（háng）人評級展望發生調（diào）整。其中，隻有一家發（fā）行人（rén）萬華（huá）實業集團有限公司評（píng）級被上（shàng）調（diào）;另外2家發行人鄂爾（ěr）多斯市華研投資集團有限公（gōng）司、蘇州市城市建設投資集團(控股)有（yǒu）限公司評級被下調;還有2家發行人潞安新疆（jiāng）煤化工(集團)有限公司、寶鋼集團廣東韶關鋼鐵有限公司評級展望被調整（zhěng）為負麵。

據上海清算所和中國貨幣網的公告顯示，截至11月20日，已有至少43家公司取消已公開發行文件的債券發行，涉及融資規模約467億元。資料顯示，上述取消發債的企業中不少來自鋼鐵、水（shuǐ）泥等產（chǎn）能過（guò）剩且受宏觀經濟下行影響較大的周期性行業（yè）。

信用（yòng）債估值分化拉大

市（shì）場分析人士認為，目前信用債的估值（zhí）分（fèn）化會進一步拉大，盡管從基本麵來看，仍然支（zhī）持債（zhài）市（shì）走牛，但投資者在選擇是應以利率債和高等級的信用債為主。招商（shāng）證券固收研究團隊（duì）認為，從市場整體走勢來看，上一周信用債收益率維持（chí）下行為主的趨勢。但從信用利差來看，中低等級信用債依然不容樂觀，其等級利差有擴大的傾向。宏觀背景所導致的行業與（yǔ）個券分（fèn）化影響（xiǎng）仍然承壓，短期內無法看到有任何改（gǎi）善。

中債資信認為，從（cóng）發債企業發生違約或（huò）信用事件原因來看，共性因（yīn）素重要（yào）表現為（wéi）行（háng）業景氣下行、企業投資基金、管理欠缺、治理結構不完善等。未來重（chóng）點（diǎn）關注產能過剩、景氣度低迷（mí）的行業中的高度預警企業能否按時足額償還債務。風險行業主要包括煤炭、鋼鐵、有色金屬、光伏設（shè）備、農林牧漁、船舶等。根據《中債資信風險企業排查名單（dān）》列出的高（gāo）度預警企業，包括煤炭行業的太原煤（méi）氣（qì）化；有色（sè）金屬的河南萬基；光伏行（háng）業的英利（lì）中國；船舶製造行業的（de）舜天船（chuán）舶等等。

招商證券固收研究團隊預測，機構投資者（zhě）在風險、收益和杠杆之間，將更多考慮信用風險和杠杆補償，並建議在擇券上首先突出（chū）流動性和杠杆能力，短久（jiǔ）期中（zhōng）高等級為主;其次關注區域和（hé）係統性風險的誘發因素，在宏觀經濟下行壓力背景下，房地產作為（wéi）最終抵押（yā）品，其估值的穩定和（hé）變現能力決（jué）定（dìng）了區域性和係統性風險的承受底線，未來一個可選的簡單策略是高風險行業選龍頭（tóu），相對中低風險行業選（xuǎn）估值。