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截至目（mù）前，2015年發生的信用（yòng）債違約事件已經至少7起。經濟下行（háng），信用環境持續惡化，鋼鐵、煤炭等產能過剩行業成為債務違約的（de）高發行業。

鋼鐵、煤炭成違約重災區

四川聖達集團在中國貨幣網公告稱，因（yīn）公司資金流動性受（shòu）到限製（zhì），未（wèi）能於12月5日足額支付2018年到期、票麵利率7.25%債券的2,175萬元人民幣(340萬美元)利（lì）息。亦未能在同一天兌付3億美元投資者決定提前回售（shòu）的債券的本金。該公（gōng）司（sī）沒有提供兌（duì）付詳情。

據天（tiān）津銀行11月26日公告，截至11月25日，四（sì）川聖（shèng）達集（jí）團及其附屬公司的逾（yú）期債務總額達到5.1441億元人民幣。鵬元資信評估有限公司（sī）11月27日公告稱，聖達股東對該債券（quàn）提供了擔保。

鵬元資信（xìn）將該公司發行（háng）主體評級由BBB+下調至B，債券評級由A下（xià）調至BBB。

該公司在周一公告中表示（shì），將繼續努力通過資產重組等各種方式籌措償付資金。11月26日，該公司曾表示，若投資者決定回售（shòu）債券，兌付恐存在不（bú）確定性。

上個月，中國山水水（shuǐ）泥宣（xuān）告違約，國有企業中鋼股份第二次推遲償債（zhài）。自（zì）2014年超日債違約開啟了中國公募債券市場違約的先例，2015年以來，連（lián）續（xù）出現了12湘（xiāng）鄂債、11天威MTN、12中富01以及10英（yīng）利MTN等（děng）多（duō）起債（zhài）券無法按（àn）期償付（fù）利息或本金的違約事件。截至目前，2015年發生的信（xìn）用債違約事件至少已經（jīng）有7起。

中債（zhài）資信認為，在宏觀經濟放緩的大背景下，有色、鋼鐵、機械製造（zào）等行業景（jǐng）氣度持續低迷，與此同時上（shàng）述行（háng）業中部分企業仍（réng）存在大量激進投資行為。

如中國二重自2009年起，開始舉債建設重（chóng）大項目，鎮江出海口基地（dì）、800MW大型模鍛（duàn）壓機、國產大飛機配套項目總投資合計超50億元，由於項目於行業景（jǐng）氣度高點開始建設，成本高企，而隨著（zhe）行業景氣度下行，項目盈（yíng）利弱於預期，進而加重公司經營壓力和債務負擔;廣西有（yǒu）色組建之時（shí）恰逢金融危機，有色行業景氣度低迷至今，但公司仍有大規模再生銅等項目投資建設，為後來（lái）經（jīng）營困難埋下伏筆;中鋼股（gǔ）份在行業（yè）嚴重低（dī）迷情況下仍保持激進的運營模式。此外，天威英利和天威集團作為新能源行業，同樣在（zài）之（zhī）前幾年麵臨行業景氣度下行的壓（yā）力時，又分別受到關聯方占款（kuǎn）及股東剝離（lí）優質資產的情況，導致企業風險集聚。上周，債（zhài）券市場有3家發行人及其發行債券（quàn）發生跟蹤評級調整，2家發行人評級展望發生調（diào）整（zhěng）。其中，隻有一家發（fā）行人萬華實業集團有限（xiàn）公司評級被上調;另（lìng）外2家發行人（rén）鄂爾多斯市華（huá）研投（tóu）資集團有限公司、蘇州市城市（shì）建設投資集團(控股)有限公司評級被（bèi）下調;還有2家發行人潞（lù）安（ān）新疆（jiāng）煤化工(集團)有限公司、寶（bǎo）鋼集團廣東（dōng）韶關（guān）鋼鐵有限公司評級展望被調整為負麵。

據上海清算所和中國貨幣（bì）網的公告顯示，截至11月20日，已有至少43家公司取消已公開發行（háng）文件的債券發行，涉及融資（zī）規模約467億元。資料顯示，上述取消發債的企業（yè）中不少來自鋼鐵、水（shuǐ）泥等產能過剩且受宏觀經濟（jì）下行影響（xiǎng）較大的周期性行業。

信用債估（gū）值分化拉大

市場分析（xī）人士認為（wéi），目前信用債（zhài）的估值分化會進一（yī）步（bù）拉大（dà），盡管從基本麵來看，仍然支持債市走牛，但投資者在選擇是應以利率債和高等級的信用債為（wéi）主。招商證券固收研究（jiū）團隊認為，從市場整體走勢來看，上一周信用債收益率維持下行（háng）為主的趨勢。但（dàn）從信用利差來看，中低等級信用債依然不容樂觀，其（qí）等級利差有擴大的傾向（xiàng）。宏觀背景所導致的行業與個券分化影響仍然承壓，短期內（nèi）無法看到有（yǒu）任（rèn）何改善。

中債資信認為，從發（fā）債企業發生違約或信用事件原因來看，共性因素重要表現為行業景氣下（xià）行、企業投資基金、管理（lǐ）欠缺、治理結構不完善等。未來重點關注（zhù）產能過剩、景氣度低迷（mí）的行業中的高度預警企業能（néng）否按時足額償還（hái）債務。風險行業主要（yào）包括煤炭、鋼鐵、有色金屬、光（guāng）伏設備、農林（lín）牧漁（yú）、船（chuán）舶等。根據《中（zhōng）債資信風險企業排查名單》列出的高度預警企業，包括煤炭行業的太原煤氣化；有色金屬的河南萬基（jī）；光伏行業的（de）英利中（zhōng）國；船舶（bó）製造行業的舜天船舶等等。

招商證券固收研究團隊預測，機構投資者在風險、收（shōu）益和杠杆之間，將（jiāng）更多考慮信（xìn）用風險和杠杆補償（cháng），並建議在擇券（quàn）上首先突出流動性和杠杆能力，短久期中高（gāo）等（děng）級為主;其次關注區域（yù）和係統性風險的誘發因素，在宏觀經濟下行壓力背景下，房地產作為最終抵押品，其（qí）估值的穩定和變現能（néng）力（lì）決定了區域性和係統性風險的承受（shòu）底線，未來一個可選的（de）簡單策（cè）略是高風險行（háng）業選龍頭，相對中低風險行業選估值。