武鋼股份是2015年（nián）鋼鐵（tiě）業上市公司“虧損王（wáng）”，年淨利潤虧損超過75億元，總負債將近700億元，資產負債率超過70%。然而，這僅是武（wǔ）鋼財務（wù）困（kùn）境的冰山一（yī）角。武鋼集團2016年第一期（qī）超短融募集說明（míng）書（shū）顯示，截至去（qù）年9月底，武鋼集團負債總額接近1500億元，其中流動負債達1184億元。
如今，一天虧2000多萬的武鋼要被合並了。“中國神鋼”合並傳聞終於成真，而寶鋼與武鋼整合的（de）路徑，也終於正式浮出水麵。
中國（guó）鋼（gāng）鐵“巨無霸”-寶武（wǔ）大合並
一個擁有6000萬噸年產能的“中國神鋼”誕生在即。
繼（jì）南北車（chē）與航運央企（中（zhōng）遠、中（zhōng）海）合並、五礦與中冶重組之後，鋼鐵央企即將迎來一次世紀大重（chóng）組。
9月19日，寶鋼股（gǔ）份的控股股東寶鋼集團和武鋼股份的（de）控股股東武鋼集團的聯合重組方案日（rì）前已獲國務院國資委批複，並已上報國務院。寶鋼集團暫定將更名為“中國寶武鋼鐵集團有限公（gōng）司”，武鋼集團股權（quán）將無償劃（huá）轉至寶武集團。重組完成後，寶武集團將成為武鋼集團的控股股東。
兩大集團的上市公司則將通過換股的方式，由寶鋼股份吸收合並武鋼股（gǔ）份。寶鋼股份19日晚（wǎn）的公告顯（xiǎn）示，寶鋼集團擬（nǐ）無償劃轉股份給誠通金控、國新投資和中石油集團，所劃轉（zhuǎn）股份分別（bié）占上市公司（sī）總股（gǔ）本的2.45%、2.45%和4.86%。這（zhè）也被業（yè）內解讀（dú）為，雙方正為初（chū）擬的重組方案在股東大會上獲得通過“鋪平道路”。
寶鋼股份（fèn）通（tōng）過換股的方式吸收合並武（wǔ）鋼股（gǔ）份是此次重組（zǔ）方（fāng）案的核心（xīn）內容之一。換（huàn）股完成後，武鋼股份現有的（de）全部資產、負債、業務、人員等都將由專門為（wéi）合並（bìng）重組成立的武鋼集團子（zǐ）公司承繼，交割後，該公司的所有股權也都將由寶鋼股份控製。
截至2016年6月30日，寶鋼集團持有寶鋼股份高達79.737%的股份，武鋼集團則持（chí）有武鋼股份57.66%的股份（fèn）。兩大集團都擁有各自（zì）上市公司的絕（jué）對“話語權”。
由於兩大集團是利益相關方（fāng），需要回避投票，換股方案的通過權實際掌握在小股東手裏。
但在今年6月26日重組消（xiāo）息公布前後的六七個月裏，寶鋼、武鋼的多個股（gǔ）份無償劃轉舉動，有意無意地在為重組方案的通過作“部署”。
根據（jù）上市公司公告，武鋼集團今年2月擬將所持有的5億股股票無償劃轉給中國遠洋（yáng）運輸(集團)總公司(下稱“中遠集團”)，約占公司總股本的4.95%，並於6月21日完成了過戶（hù）登記。
武鋼股份的中報顯示，前十大股東中，中遠（yuǎn）集團位列第二，所（suǒ）持有的4.95%股份超過了第三、第四大股（gǔ）東的持股總和。第三、第四大股東又分別是中國證券金融股份（fèn）有限公司（sī）(下稱“證金公司”)、中央匯金資產（chǎn）管理有限責任公司，分別持有武鋼股份2.03%、1.27%的股份。
寶鋼股（gǔ）份方麵，根據19日晚發布（bù）的公告，寶鋼集團擬無償劃轉股份（fèn）給誠通金控、國新投資和中石油集團，劃轉股（gǔ）份占上市公司總股本的2.45%、2.45%和4.86%。其中，向中石油集團無償劃轉股份已（yǐ）獲國務院國資委批（pī）準。今年6月17日，中石油集團曾向寶鋼集團無（wú）償劃（huá）轉（zhuǎn）6.24億股A股（gǔ）股份，占（zhàn）中石油總股（gǔ）本（běn）的（de）0.34%。
截至今年6月（yuè）30日，證金公司位列寶鋼股份前十大股東第二（èr）位，持股比例為2.7%。這意味著，待無償（cháng）劃（huá）轉股份完（wán）成過戶（hù）登記後，中石油集團將憑借4.86%的持股比例，成為寶鋼股份（fèn）的第二大（dà）股東，有著國資（zī）委背景的誠通金控、國新投資也將成為寶鋼股份的第四、第五（wǔ）大股東，而其餘前（qián）十大股東的持股比（bǐ）例均不足1%。
即便寶（bǎo）鋼集團和武鋼集團需要回避換股方案的表決，最（zuì）終結果也將牢牢掌控在（zài）承接了無償劃轉股本的央企手中。
與往日鋼企並購不同的是本次的並購並不是以大吃（chī）小形式，而是兩個大型鋼廠的強強聯合。國家計劃至2025年，前十家鋼企粗鋼產量全國（guó）占比不低於60%，形成3到5家在全球有較強競（jìng）爭力的超大鋼鐵（tiě）集團。
武鋼比寶鋼差在哪裏？
合並前期的掙紮
早在2004年，鄧崎琳接手武鋼的時候，上麵就有“寶武（wǔ）重（chóng）組”的意圖。當時的武鋼在產能（néng）上隻是業內中遊（yóu）水平，產能900萬噸，不到寶鋼1/3，離一線鋼企還有很大的距離，如（rú）果與寶鋼重組，武鋼沒有多（duō）少優勢可言。
也（yě）許正因為（wéi）如此，武鋼管理層（céng）一直沒有表現出配合的意思（sī），武鋼是新中國成立後成立的第一家特大型（xíng）鋼企，寶鋼則（zé）成立於改革開放之後。論資曆，武鋼比寶鋼（gāng）更大，論行政級（jí）別（bié），二者（zhě）平級。從情理上講，武鋼當然不願意被寶鋼吃（chī）下。
於是，這家老（lǎo）牌鋼企業在鄧（dèng）崎琳的領導下展（zhǎn）開了一場大躍進式發展，在國內兼並重組鄂鋼、柳（liǔ）鋼、昆鋼，在（zài）國外投資了8做（zuò）海外礦山，在廣西防城港新建鋼鐵基地與寶鋼湛江基地正（zhèng）麵交鋒。理由很簡單（dān），隻有把規模足夠大（dà），武鋼被整合的可能性才會降到最低。
問題是，武鋼（gāng）的這一決策是在與（yǔ）趨勢為敵，正好這十年（nián）是全球經濟的下行周期，再加上決策草率以及（jí）國內房地（dì）產行業（yè）的需求放緩，武鋼的跨越式發展換來的（de）是巨虧與裁員（yuán）潮。2015年8年，鄧崎琳落馬，寶鋼股份總經（jīng）理馬國強空降武鋼，再加上正逢央企重組合並潮，這才為寶（bǎo）武重組創造了新的契機。
相比而言，寶鋼沒有武（wǔ）鋼那麽沉重的曆史包袱，且在技術引進、運營管理與成（chéng）本控製（zhì）上非常出色，其盈利水平在國內鋼企中名列前茅。
在產品方（fāng）麵，武鋼的優勢在於矽鋼和重軌，而寶鋼（gāng）的優勢在於汽車板與家（jiā）電版，後者的附加值更高，且受房地產下行的影響也更小，這也（yě）是寶（bǎo）鋼盈利（lì）水平較高的重要原因。
武鋼資產負債高達（dá）70%，虧損巨（jù）大（dà）
根據中鋼協的數據，2015年虧損鋼企20強裏，幾乎全部是國營鋼企，包括武鋼、鞍鋼、首鋼、馬鋼、包鋼、本鋼等大名鼎鼎的國字頭鋼企，其中武鋼以虧損69.86億元被稱A股虧損王。
而（ér）盈利鋼企20強，可以歸為三類，一類是民營鋼企，包括江（jiāng）蘇沙鋼、河北新（xīn）武安、河北縱橫等等，這個占大多數；第（dì）二類（lèi）是做特鋼的（de），例如盈利額排名第一的中信泰富特鋼集團就是特鋼製（zhì）造商；第三類是管理水平較高的國營鋼企，比如寶鋼、河鋼、山東鋼鐵(600022,股吧)集團等少量國營鋼企。
這說明，要在產能過剩、競爭激烈的鋼（gāng）鐵行（háng）業實現盈利，需要具備三個（gè）特征，要（yào）麽具備民營（yíng）企業的體製優勢，沙鋼是這裏麵的典型；要麽經營附加值更高的（de）特鋼，中（zhōng）信泰富特鋼是這裏麵的典型；要麽具備較（jiào）高（gāo）的管理（lǐ）水平（píng），這方麵的典型是寶鋼，寶鋼也（yě）長期位列中國盈利水平最高的鋼企，但2015年的利潤額卻下降89%，已落後於（yú）江蘇沙鋼、河北新武安等民營鋼企。
盡管2016年上半年，中國鋼材行情好轉，大（dà）型（xíng）企業（yè）利潤紛紛（fēn）好轉，但武鋼股份的盈利卻並未出現明顯的好轉，2016年（nián）半年報顯示其總負（fù）債達到683.9億元，資產（chǎn）負（fù）債率超過70%，其中（zhōng）淨流動負債160.3億元，當期利潤僅為2.7億元，同（tóng）比下降（jiàng）超過47%。此外，截至2015年9月底，武鋼集團負債額巨大，流動負債占比超過83%，顯示武鋼集團麵臨較高的（de）短期流動性風險，這或將給整體業績帶來一定的壓力。
合並的主要動因
寶鋼與武鋼的合並，並不（bú）是（shì）一（yī）個偶然的（de）事件（jiàn），這場世紀大合（hé）並的背後，實質上是全球鋼鐵行業發展曆程的一個縮影。鋼鐵行業景氣波（bō）動服（fú）從宏觀周期，並購受經濟狀況（kuàng）影響大，這就意味著一旦經濟放緩，大量的重（chóng）組並購就會發（fā）生。
以美國為例（lì）（如下圖所示），美國（guó）1890年超越英國成為世界最大鋼產國，同時期（qī）快速實（shí）現工業化。19世紀末經濟衰（shuāi）退，這一時期美（měi）國鋼鐵行業產能分散，生產管理混亂，效率不高。
1898到1903年期間（jiān）共有2653起（qǐ）並購，涉及總資產63億美元，八成為橫向並購。第一次大規模兼並後，誕生了全美煙（yān）草、杜邦、美國橡膠等大公司，100家最（zuì）大（dà）公司控（kòng）製全國40%的（de）工（gōng）業資本。這推動鋼鐵（tiě）行業誕生了美國鋼鐵，從而減（jiǎn）少競爭，獲得規模效益，趕上並購浪潮。到1910年美國鋼產量2650萬（wàn）噸，占世界總產量四成以上。
產（chǎn）能過剩（shèng）推動整合
鋼鐵行（háng）業的整合多發（fā）生在產能過剩、行業利潤被壓縮的（de）時期。資源整合帶來的競爭減少、效率提高、議價力增強和豐富的產品線有（yǒu）利於鋼鐵（tiě）企業在行業低穀（gǔ）期生存。
歐洲與日本的鋼鐵行業在整（zhěng）合前均（jun1）擁有大量產能，產量不斷提升。但觀察粗鋼表觀消費，整合發生的1970年和2000年，排除90金融泡沫、97亞洲金融危機外均為日本表觀消費的曆史低點，歐盟情況類似，在90年代和2000年（nián）兩次整合的前（qián）夕，表觀消費都經（jīng）曆了較長時（shí）間（jiān）的低水平（圖1）。高產（chǎn）量和低消費，代表行業相對低穀期。日本戰後（hòu）經濟飛速發展，從50年（nián）代到70年代初經曆了長時間的高增長，粗鋼產量也不斷提升（圖2）；到1971年整合完成，形成鋼鐵行業五大企業格局。
歐洲的資源整（zhěng）合來自兩方麵。一是充分利用東歐大量低開工率、高資本投入鋼廠；二是借歐共體發展整合西歐產業資源。在90年代前，每經曆一個完整（zhěng）的行業周期，粗鋼總（zǒng）產量是不斷下降（jiàng）的。而在（zài）90年（nián）代整合完成後，產（chǎn）量波動上升（圖3）。歐洲通過資源整合，把握90年代起新興市場旺盛需求的（de）機會。
為何在鋼鐵行業周期的上升階段整合較為（wéi）困難？在需求提速，供不應求的市場中，鋼鐵企業（yè）更傾向於做大做強，整合伴隨（suí）的巨額法律和交易成本使（shǐ）他們更樂意（yì）各（gè）自為政。這在金融危機（jī）前的中（zhōng）國鋼鐵生產體現尤為明顯。需求提速時期，高稅收、高投資（zī）的鋼鐵行業成為各地方政府扶持對象，導致產能增速過快，使得（dé）需求疲軟之後庫存居（jū）高（gāo）不下。
此外（wài），能夠減少同（tóng）行業競爭的整合往往更易完成，因此盡管跨（kuà）國的鋼鐵整合屢見不鮮，但跨地區的整合成功率並不高。跨地區的整（zhěng）合並不會減少被收購企業當地市（shì）場的鋼廠（chǎng）數量，甚至還可能加劇競（jìng）爭（zhēng）。例如，巴西國家黑色冶金公司（sī）在06-11年提議的5筆跨國收購未完成，其中包括2006年11月（yuè）嚐試以128.5億收購科勒斯集（jí）團，部分原因就是盡管（guǎn）該（gāi）整合可以拓展收購方的業務線和國際市場，本（běn）就擁（yōng）擠的歐洲鋼鐵生（shēng）產（chǎn）卻無利可圖。
並購提高國際競爭力，寶（bǎo）武強強聯合將躍居中國第一，世界第二
1901年美國鋼鐵行業（yè）整合，美國占據世界鋼（gāng）產（chǎn）第（dì）一直到70年代。日本鋼鐵行業70年代整合完（wán）成，取代美國成（chéng）為最大鋼產國。歐洲90年代開始（shǐ）整合鋼鐵行業，到97年在全球鋼（gāng）鐵十強中占據7席(如下圖)。
從（cóng）全球前十（shí）鋼廠的（de）地域變化（圖4）可（kě）以看出，鋼廠的產能分布與經濟增長的分布是一（yī）致的，經濟高速增長的地區更有條件和動力（lì）進行行業整合，包括70年代戰後飛速發展的（de）日本，90年代（dài）走向統一的歐洲，以及近十年（nián）來經濟（jì）地位日趨重要的中國（guó）（圖5）。中國目前鋼（gāng）產約全球一半，六大鋼鐵集團進入（rù）世（shì）界前十，應當通過（guò）並（bìng）購整合推動產能集中、提（tí）高行業影響（xiǎng）力和國際競爭（zhēng）力。
此次寶武合並，更（gèng）大的用（yòng）意在於打造一個具備國際競爭力的鋼企巨無霸。寶武二鋼均屬於國資委直管，重組難度較小，且規模足夠大，強強（qiáng）合並之後，有助於提升中國鋼企的整體競爭力。
兩強合並對大格（gé）局的影響
同（tóng）質化競（jìng）爭產品市場占用率將顯著提高，抵禦市場價格下行風險（xiǎn）的能力提（tí）升
就兩大鋼廠產（chǎn）品分布（bù）而言，板材類產品重合度相對（duì）較高（gāo），合並之後，市場份額將普遍達（dá）到40-90%。而（ér）部分高附加值產品的（de）市場份額將會有明顯提升。
寶武合並將塑造全球最大矽鋼生（shēng）產企業
武鋼原有192萬噸的（de）冷（lěng）軋矽鋼生產能力與寶（bǎo）鋼130萬噸的冷軋矽鋼產能合並後，將成為全球最大的矽鋼生產企業。
矽鋼類（lèi）產品主要用作各（gè）種電機、發電機（jī）、壓縮機、馬達和變壓器的（de）鐵芯，是電力、家電等行業不可或缺的原材料產品。尤（yóu）其（qí）是取向矽鋼產品，被（bèi）稱（chēng）之為（wéi）鋼鐵工業皇冠上的明珠，其終端需求（qiú）高度依賴電網工程建設，取向矽鋼市場需求與全國用電量相關係數高（gāo）達0.99以上，也可以作為國家經濟發展水（shuǐ）平的先行指標。2015年全國取向矽鋼產量121萬噸，取向矽（guī）鋼的消費量也一直維持在120萬噸/年左右的水平，寶武合並將使取（qǔ）向矽鋼產市場份（fèn）額占70%以上。受（shòu）高利潤驅使，預計未來三到五年，取向（xiàng）矽鋼產能將出現新一輪爆發（fā）式增長，市場價格的下行（háng）壓力將大大增加，利潤（rùn）水平恐將大幅縮減，因此此時兩者合並而產生的規模效應可以有效地（dì）抵禦（yù）未來（lái）價格下跌的風險。
兩強合並將增強議價能力
合並之前，寶鋼產量約3500萬噸，武鋼約（yuē）2500萬噸，寶武合並後，兩（liǎng）家加起來約6000萬噸粗鋼產能，折合的（de）鐵礦原（yuán）料約占中國（guó）鐵礦總進口量的1/10，巨大的（de）體量（liàng），將增（zēng）加公司與供應商談判的籌（chóu）碼。
劍指國內華南、西南、南亞（yà）及東南亞市（shì）場
一場速（sù）度與激（jī）情的大片
寶鋼湛江基地和武鋼防城基地建立之初主要是為（wéi）了順應城市化發展的要求而（ér）進（jìn）行的產能轉移。寶鋼湛江基地是在逐步壓低了（le）上海地區產能，並相繼重組了廣鋼、韶鋼等鋼（gāng）廠，淘（táo）汰（tài）了近2000萬噸落後低效（xiào）產能的（de）基礎（chǔ）之上建設起（qǐ）來的。從2013年5月打下第一樁，到2015年9月25日一（yī）號高爐點火，再到今年7月二（èr）號高爐點火，短短三年零兩個月，寶鋼（gāng）湛（zhàn）江基地已基（jī）本完（wán）成一期工程建設，全麵進（jìn）入（rù）試生（shēng）產階段，形成了年產鐵水823萬噸、鋼水892.8萬噸的規模能力。目前湛江鋼（gāng）鐵生（shēng）產的汽車板已開展產品認證，並已向南方多家汽車廠商供汽車用鋼10.22萬噸同時，熱軋管（guǎn）線（xiàn）鋼等產品已開始向印度、西班牙出口。
而武鋼防城港基地，相對發展緩慢。今年3月份（fèn）才開啟了一條冷軋產線，年產能（néng）不足100萬噸。
同（tóng）質化競爭的產品合並，更有（yǒu）利輻射華南市場
武鋼（gāng）防城港基地主要產品為汽車、家電製（zhì）造所需（xū）的熱軋薄（báo）板、鍍鋅板、彩塗板等中高端板材為主。寶鋼湛江項目以華南汽車、家電、機械和建築等行業用板材以及船用板、管線鋼、優質碳素結構（gòu）鋼為主要品種。兩者均（jun1）以（yǐ）汽車板與家電板市場為主，相距不過200公裏，合並後對區域市場（華南、東南亞）有非（fēi）常明顯的市場（chǎng）影（yǐng）響力。
所以整體（tǐ）看，如果寶武合並順利，防城港項目應該會加快節（jiē）奏，內陸產能逐步退出沒競爭力領域。
地方利益大（dà）洗牌，武漢（hàn）可能再失（shī）一個央企（qǐ）總部
此次合並，成立的集團擬命名“寶（bǎo）武鋼鐵（tiě）集團（tuán）”，原武鋼集團成為新集團的子公司（sī），擬更名為（wéi）“武鋼新產業發展公司”。
武漢一直是北京、上海、廣東之外（wài）的另一個央企重地，繼失去葛洲壩、中國長航及武鋼之後，武漢仍擁有東風、武漢郵（yóu）電科（kē）學院兩個央企。此（cǐ）外，武漢（hàn）郵電科學（xué）院（yuàn）幾年（nián）前也傳出被另一家央企整合的消息，如果這一（yī）傳（chuán）聞屬實，對武（wǔ）漢（hàn）來說，也不失為一個打擊。
其中，葛（gě）洲壩總（zǒng）部曾由宜昌搬至武漢，後來（lái）被整合到中國能建集團，中國長航則是另一個位於武漢的央企，主營內（nèi）河運輸（shū），後來與中（zhōng）外運集團被整合為中外運長航，在這一輪央企（qǐ）重組潮中，中外運長航又被並入招商局，成（chéng）為招商局旗下的（de）二級公司。
寶武合並之後的新總部無論放在哪裏，都會對另一座城市帶來損失。
中國鋼（gāng）鐵“北強南弱”格局（jú）將被打破
國內鋼鐵產業長期存在“北強（qiáng）南弱”、“北（běi）鋼南運”的格局，寶（bǎo）武合並將打破這一格局。
目前，中國鋼鐵產業中心分布（bù）在河北、遼寧、山東、西北以及長江中下遊（yóu）地區，整個華南地區幾乎沒有大型鋼企。例如，廣東省是國內最大的鋼材消費市場，但（dàn）鋼材自給率隻有大約40%，大部分鋼材需要從外省調入或者進口。
正是（shì）看中這個巨大的消費市場，再加上當地政府的積極推進，寶鋼與武鋼（gāng）多年前就在（zài）華南地（dì）區落下大棋。寶鋼湛江項目與武鋼防（fáng）城（chéng）港項目，均按千萬噸級的產能（néng）投資建設，大有在華南地區再造一個寶鋼與武鋼的勢頭。尤其是寶鋼，為了（le）推進湛江項目的（de）開工，不惜壓低上海本部的產能指標。
值得注意的是，寶鋼（gāng）湛江項目與武鋼防城港項目均位於北（běi）部灣地區，這裏（lǐ）坐擁天然良港，在（zài）進口鐵礦石（shí）與鋼材運輸方麵具備很大（dà）的（de）成本（běn）優（yōu）勢，且緊鄰東亞、東南亞、南亞三個巨大的新興市場，被認（rèn）為是亞洲海岸線與人口分（fèn）布的地（dì）理中心，市場潛能十分巨大（dà）。寶鋼管理層曾透露，未（wèi）來東南亞北部灣地區會有超（chāo）過8000萬噸的鋼鐵產能，這裏（lǐ）可能成為新的全球鋼（gāng）鐵中心。
另外，武漢、上海兩個（gè）中心城市正處在“退二進三”的產（chǎn）業轉移浪潮之（zhī）中，工業企業搬離市區是遲早的事情，寶鋼與武鋼的產業南移也是大勢所趨，國內鋼鐵產業的“北強南弱（ruò）”格局將被改變，甚至會出現鋼（gāng）鐵產業重（chóng）心整體南移的情況。
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