武鋼股份是2015年(nián)鋼鐵(tiě)業上市公司“虧損王(wáng)”,年淨利潤虧損超過75億元,總負債將近700億元,資產負債率超過70%。然而,這僅是武(wǔ)鋼財務(wù)困(kùn)境的冰山一(yī)角。武鋼集團2016年第一期(qī)超短融募集說明(míng)書(shū)顯示,截至去(qù)年9月底,武鋼集團負債總額接近1500億元,其中流動負債達1184億元。
如今,一天虧2000多萬的武鋼要被合並了。“中國神鋼”合並傳聞終於成真,而寶鋼與武鋼整合的(de)路徑,也終於正式浮出水麵。
中國(guó)鋼(gāng)鐵“巨無霸”-寶武(wǔ)大合並
一個擁有6000萬噸年產能的“中國神鋼”誕生在即。
繼(jì)南北車(chē)與航運央企(中(zhōng)遠、中(zhōng)海)合並、五礦與中冶重組之後,鋼鐵央企即將迎來一次世紀大重(chóng)組。
9月19日,寶鋼股(gǔ)份的控股股東寶鋼集團和武鋼股份的(de)控股股東武鋼集團的聯合重組方案日(rì)前已獲國務院國資委批複,並已上報國務院。寶鋼集團暫定將更名為“中國寶武鋼鐵集團有限公(gōng)司”,武鋼集團股權(quán)將無償劃(huá)轉至寶武集團。重組完成後,寶武集團將成為武鋼集團的控股股東。
兩大集團的上市公司則將通過換股的方式,由寶鋼股份吸收合並武鋼股(gǔ)份。寶鋼股份19日晚(wǎn)的公告顯(xiǎn)示,寶鋼集團擬(nǐ)無償劃轉股份給誠通金控、國新投資和中石油集團,所劃轉(zhuǎn)股份分別(bié)占上市公司(sī)總股(gǔ)本的2.45%、2.45%和4.86%。這(zhè)也被業(yè)內解讀(dú)為,雙方正為初(chū)擬的重組方案在股東大會上獲得通過“鋪平道路”。
寶鋼股份(fèn)通(tōng)過換股的方式吸收合並武(wǔ)鋼股(gǔ)份是此次重組(zǔ)方(fāng)案的核心(xīn)內容之一。換(huàn)股完成後,武鋼股份現有的(de)全部資產、負債、業務、人員等都將由專門為(wéi)合並(bìng)重組成立的武鋼集團子(zǐ)公司承繼,交割後,該公司的所有股權也都將由寶鋼股份控製。
截至2016年6月30日,寶鋼集團持有寶鋼股份高達79.737%的股份,武鋼集團則持(chí)有武鋼股份57.66%的股份(fèn)。兩大集團都擁有各自(zì)上市公司的絕(jué)對“話語權”。
由於兩大集團是利益相關方(fāng),需要回避投票,換股方案的通過權實際掌握在小股東手裏。
但在今年6月26日重組消(xiāo)息公布前後的六七個月裏,寶鋼、武鋼的多個股(gǔ)份無償劃轉舉動,有意無意地在為重組方案的通過作“部署”。
根據(jù)上市公司公告,武鋼集團今年2月擬將所持有的5億股股票無償劃轉給中國遠洋(yáng)運輸(集團)總公司(下稱“中遠集團”),約占公司總股本的4.95%,並於6月21日完成了過戶(hù)登記。
武鋼股份的中報顯示,前十大股東中,中遠(yuǎn)集團位列第二,所(suǒ)持有的4.95%股份超過了第三、第四大股(gǔ)東的持股總和。第三、第四大股東又分別是中國證券金融股份(fèn)有限公司(sī)(下稱“證金公司”)、中央匯金資產(chǎn)管理有限責任公司,分別持有武鋼股份2.03%、1.27%的股份。
寶鋼股(gǔ)份方麵,根據19日晚發布(bù)的公告,寶鋼集團擬無償劃轉股份(fèn)給誠通金控、國新投資和中石油集團,劃轉股(gǔ)份占上市公司總股本的2.45%、2.45%和4.86%。其中,向中石油集團無償劃轉股份已(yǐ)獲國務院國資委批(pī)準。今年6月17日,中石油集團曾向寶鋼集團無(wú)償劃(huá)轉(zhuǎn)6.24億股A股(gǔ)股份,占(zhàn)中石油總股(gǔ)本(běn)的(de)0.34%。
截至今年6月(yuè)30日,證金公司位列寶鋼股份前十大股東第二(èr)位,持股比例為2.7%。這意味著,待無償(cháng)劃(huá)轉股份完(wán)成過戶(hù)登記後,中石油集團將憑借4.86%的持股比例,成為寶鋼股份(fèn)的第二大(dà)股東,有著國資(zī)委背景的誠通金控、國新投資也將成為寶鋼股份的第四、第五(wǔ)大股東,而其餘前(qián)十大股東的持股比(bǐ)例均不足1%。
即便寶(bǎo)鋼集團和武鋼集團需要回避換股方案的表決,最(zuì)終結果也將牢牢掌控在(zài)承接了無償劃轉股本的央企手中。
與往日鋼企並購不同的是本次的並購並不是以大吃(chī)小形式,而是兩個大型鋼廠的強強聯合。國家計劃至2025年,前十家鋼企粗鋼產量全國(guó)占比不低於60%,形成3到5家在全球有較強競(jìng)爭力的超大鋼鐵(tiě)集團。
武鋼比寶鋼差在哪裏?
合並前期的掙紮
早在2004年,鄧崎琳接手武鋼的時候,上麵就有“寶武(wǔ)重(chóng)組”的意圖。當時的武鋼在產能(néng)上隻是業內中遊(yóu)水平,產能900萬噸,不到寶鋼1/3,離一線鋼企還有很大的距離,如(rú)果與寶鋼重組,武鋼沒有多(duō)少優勢可言。
也(yě)許正因為(wéi)如此,武鋼管理層(céng)一直沒有表現出配合的意思(sī),武鋼是新中國成立後成立的第一家特大型(xíng)鋼企,寶鋼則(zé)成立於改革開放之後。論資曆,武鋼比寶鋼(gāng)更大,論行政級(jí)別(bié),二者(zhě)平級。從情理上講,武鋼當然不願意被寶鋼吃(chī)下。
於是,這家老(lǎo)牌鋼企業在鄧(dèng)崎琳的領導下展(zhǎn)開了一場大躍進式發展,在國內兼並重組鄂鋼、柳(liǔ)鋼、昆鋼,在(zài)國外投資了8做(zuò)海外礦山,在廣西防城港新建鋼鐵基地與寶鋼湛江基地正(zhèng)麵交鋒。理由很簡單(dān),隻有把規模足夠大(dà),武鋼被整合的可能性才會降到最低。
問題是,武鋼(gāng)的這一決策是在與(yǔ)趨勢為敵,正好這十年(nián)是全球經濟的下行周期,再加上決策草率以及(jí)國內房地(dì)產行業(yè)的需求放緩,武鋼的跨越式發展換來的(de)是巨虧與裁員(yuán)潮。2015年8年,鄧崎琳落馬,寶鋼股份總經(jīng)理馬國強空降武鋼,再加上正逢央企重組合並潮,這才為寶(bǎo)武重組創造了新的契機。
相比而言,寶鋼沒有武(wǔ)鋼那麽沉重的曆史包袱,且在技術引進、運營管理與成(chéng)本控製(zhì)上非常出色,其盈利水平在國內鋼企中名列前茅。
在產品方(fāng)麵,武鋼的優勢在於矽鋼和重軌,而寶鋼(gāng)的優勢在於汽車板與家(jiā)電版,後者的附加值更高,且受房地產下行的影響也更小,這也(yě)是寶(bǎo)鋼盈利(lì)水平較高的重要原因。
武鋼資產負債高達(dá)70%,虧損巨(jù)大(dà)
根據中鋼協的數據,2015年虧損鋼企20強裏,幾乎全部是國營鋼企,包括武鋼、鞍鋼、首鋼、馬鋼、包鋼、本鋼等大名鼎鼎的國字頭鋼企,其中武鋼以虧損69.86億元被稱A股虧損王。
而(ér)盈利鋼企20強,可以歸為三類,一類是民營鋼企,包括江(jiāng)蘇沙鋼、河北新(xīn)武安、河北縱橫等等,這個占大多數;第(dì)二類(lèi)是做特鋼的(de),例如盈利額排名第一的中信泰富特鋼集團就是特鋼製(zhì)造商;第三類是管理水平較高的國營鋼企,比如寶鋼、河鋼、山東鋼鐵(600022,股吧)集團等少量國營鋼企。
這說明,要在產能過剩、競爭激烈的鋼(gāng)鐵行(háng)業實現盈利,需要具備三個(gè)特征,要(yào)麽具備民營(yíng)企業的體製優勢,沙鋼是這裏麵的典型;要麽經營附加值更高的(de)特鋼,中(zhōng)信泰富特鋼是這裏麵的典型;要麽具備較(jiào)高(gāo)的管理(lǐ)水平(píng),這方麵的典型是寶鋼,寶鋼也(yě)長期位列中國盈利水平最高的鋼企,但2015年的利潤額卻下降89%,已落後於(yú)江蘇沙鋼、河北新武安等民營鋼企。
盡管2016年上半年,中國鋼材行情好轉,大(dà)型(xíng)企業(yè)利潤紛紛(fēn)好轉,但武鋼股份的盈利卻並未出現明顯的好轉,2016年(nián)半年報顯示其總負(fù)債達到683.9億元,資產(chǎn)負(fù)債率超過70%,其中(zhōng)淨流動負債160.3億元,當期利潤僅為2.7億元,同(tóng)比下降(jiàng)超過47%。此外,截至2015年9月底,武鋼集團負債額巨大,流動負債占比超過83%,顯示武鋼集團麵臨較高的(de)短期流動性風險,這或將給整體業績帶來一定的壓力。
合並的主要動因
寶鋼與武鋼的合並,並不(bú)是(shì)一(yī)個偶然的(de)事件(jiàn),這場世紀大合(hé)並的背後,實質上是全球鋼鐵行業發展曆程的一個縮影。鋼鐵行業景氣波(bō)動服(fú)從宏觀周期,並購受經濟狀況(kuàng)影響大,這就意味著一旦經濟放緩,大量的重(chóng)組並購就會發(fā)生。
以美國為例(lì)(如下圖所示),美國(guó)1890年超越英國成為世界最大鋼產國,同時期(qī)快速實(shí)現工業化。19世紀末經濟衰(shuāi)退,這一時期美(měi)國鋼鐵行業產能分散,生產管理混亂,效率不高。
1898到1903年期間(jiān)共有2653起(qǐ)並購,涉及總資產63億美元,八成為橫向並購。第一次大規模兼並後,誕生了全美煙(yān)草、杜邦、美國橡膠等大公司,100家最(zuì)大(dà)公司控(kòng)製全國40%的(de)工(gōng)業資本。這推動鋼鐵(tiě)行業誕生了美國鋼鐵,從而減(jiǎn)少競爭,獲得規模效益,趕上並購浪潮。到1910年美國鋼產量2650萬(wàn)噸,占世界總產量四成以上。
產(chǎn)能過剩(shèng)推動整合
鋼鐵行(háng)業的整合多發(fā)生在產能過剩、行業利潤被壓縮的(de)時期。資源整合帶來的競爭減少、效率提高、議價力增強和豐富的產品線有(yǒu)利於鋼鐵(tiě)企業在行業低穀(gǔ)期生存。
歐洲與日本的鋼鐵行業在整(zhěng)合前均(jun1)擁有大量產能,產量不斷提升。但觀察粗鋼表觀消費,整合發生的1970年和2000年,排除90金融泡沫、97亞洲金融危機外均為日本表觀消費的曆史低點,歐盟情況類似,在90年代和2000年(nián)兩次整合的前(qián)夕,表觀消費都經(jīng)曆了較長時(shí)間(jiān)的低水平(圖1)。高產(chǎn)量和低消費,代表行業相對低穀期。日本戰後(hòu)經濟飛速發展,從50年(nián)代到70年代初經曆了長時間的高增長,粗鋼產量也不斷提升(圖2);到1971年整合完成,形成鋼鐵行業五大企業格局。
歐洲的資源整(zhěng)合來自兩方麵。一是充分利用東歐大量低開工率、高資本投入鋼廠;二是借歐共體發展整合西歐產業資源。在90年代前,每經曆一個完整(zhěng)的行業周期,粗鋼總(zǒng)產量是不斷下降(jiàng)的。而在(zài)90年(nián)代整合完成後,產(chǎn)量波動上升(圖3)。歐洲通過資源整合,把握90年代起新興市場旺盛需求的(de)機會。
為何在鋼鐵行業周期的上升階段整合較為(wéi)困難?在需求提速,供不應求的市場中,鋼鐵企業(yè)更傾向於做大做強,整合伴隨(suí)的巨額法律和交易成本使(shǐ)他們更樂意(yì)各(gè)自為政。這在金融危機(jī)前的中(zhōng)國鋼鐵生產體現尤為明顯。需求提速時期,高稅收、高投資(zī)的鋼鐵行業成為各地方政府扶持對象,導致產能增速過快,使得(dé)需求疲軟之後庫存居(jū)高(gāo)不下。
此外(wài),能夠減少同(tóng)行業競爭的整合往往更易完成,因此盡管跨(kuà)國的鋼鐵整合屢見不鮮,但跨地區的整合成功率並不高。跨地區的整(zhěng)合並不會減少被收購企業當地市(shì)場的鋼廠(chǎng)數量,甚至還可能加劇競(jìng)爭(zhēng)。例如,巴西國家黑色冶金公司(sī)在06-11年提議的5筆跨國收購未完成,其中包括2006年11月(yuè)嚐試以128.5億收購科勒斯集(jí)團,部分原因就是盡管(guǎn)該(gāi)整合可以拓展收購方的業務線和國際市場,本(běn)就擁(yōng)擠的歐洲鋼鐵生(shēng)產(chǎn)卻無利可圖。
並購提高國際競爭力,寶(bǎo)武強強聯合將躍居中國第一,世界第二
1901年美國鋼鐵行業(yè)整合,美國占據世界鋼(gāng)產(chǎn)第(dì)一直到70年代。日本鋼鐵行業70年代整合完(wán)成,取代美國成(chéng)為最大鋼產國。歐洲90年代開始(shǐ)整合鋼鐵行業,到97年在全球鋼(gāng)鐵十強中占據7席(如下圖)。
從(cóng)全球前十(shí)鋼廠的(de)地域變化(圖4)可(kě)以看出,鋼廠的產能分布與經濟增長的分布是一(yī)致的,經濟高速增長的地區更有條件和動力(lì)進行行業整合,包括70年代戰後飛速發展的(de)日本,90年代(dài)走向統一的歐洲,以及近十年(nián)來經濟(jì)地位日趨重要的中國(guó)(圖5)。中國目前鋼(gāng)產約全球一半,六大鋼鐵集團進入(rù)世(shì)界前十,應當通過(guò)並(bìng)購整合推動產能集中、提(tí)高行業影響(xiǎng)力和國際競爭(zhēng)力。
此次寶武合並,更(gèng)大的用(yòng)意在於打造一個具備國際競爭力的鋼企巨無霸。寶武二鋼均屬於國資委直管,重組難度較小,且規模足夠大,強強(qiáng)合並之後,有助於提升中國鋼企的整體競爭力。
兩強合並對大格(gé)局的影響
同(tóng)質化競(jìng)爭產品市場占用率將顯著提高,抵禦市場價格下行風險(xiǎn)的能力提(tí)升
就兩大鋼廠產(chǎn)品分布(bù)而言,板材類產品重合度相對(duì)較高(gāo),合並之後,市場份額將普遍達(dá)到40-90%。而(ér)部分高附加值產品的(de)市場份額將會有明顯提升。
寶武合並將塑造全球最大矽鋼生(shēng)產企業
武鋼原有192萬噸的(de)冷(lěng)軋矽鋼生產能力與寶(bǎo)鋼130萬噸的冷軋矽鋼產能合並後,將成為全球最大的矽鋼生產企業。
矽鋼類(lèi)產品主要用作各(gè)種電機、發電機(jī)、壓縮機、馬達和變壓器的(de)鐵芯,是電力、家電等行業不可或缺的原材料產品。尤(yóu)其(qí)是取向矽鋼產品,被(bèi)稱(chēng)之為(wéi)鋼鐵工業皇冠上的明珠,其終端需求(qiú)高度依賴電網工程建設,取向矽鋼市場需求與全國用電量相關係數高(gāo)達0.99以上,也可以作為國家經濟發展水(shuǐ)平的先行指標。2015年全國取向矽鋼產量121萬噸,取向矽(guī)鋼的消費量也一直維持在120萬噸/年左右的水平,寶武合並將使取(qǔ)向矽鋼產市場份(fèn)額占70%以上。受(shòu)高利潤驅使,預計未來三到五年,取向(xiàng)矽鋼產能將出現新一輪爆發(fā)式增長,市場價格的下行(háng)壓力將大大增加,利潤(rùn)水平恐將大幅縮減,因此此時兩者合並而產生的規模效應可以有效地(dì)抵禦(yù)未來(lái)價格下跌的風險。
兩強合並將增強議價能力
合並之前,寶鋼產量約3500萬噸,武鋼約(yuē)2500萬噸,寶武合並後,兩(liǎng)家加起來約6000萬噸粗鋼產能,折合的(de)鐵礦原(yuán)料約占中國(guó)鐵礦總進口量的1/10,巨大的(de)體量(liàng),將增(zēng)加公司與供應商談判的籌(chóu)碼。
劍指國內華南、西南、南亞(yà)及東南亞市(shì)場
一場速(sù)度與激(jī)情的大片
寶鋼湛江基地和武鋼防城基地建立之初主要是為(wéi)了順應城市化發展的要求而(ér)進(jìn)行的產能轉移。寶鋼湛江基地是在逐步壓低了(le)上海地區產能,並相繼重組了廣鋼、韶鋼等鋼(gāng)廠,淘(táo)汰(tài)了近2000萬噸落後低效(xiào)產能的(de)基礎(chǔ)之上建設起(qǐ)來的。從2013年5月打下第一樁,到2015年9月25日一(yī)號高爐點火,再到今年7月二(èr)號高爐點火,短短三年零兩個月,寶鋼(gāng)湛(zhàn)江基地已基(jī)本完(wán)成一期工程建設,全麵進(jìn)入(rù)試生(shēng)產階段,形成了年產鐵水823萬噸、鋼水892.8萬噸的規模能力。目前湛江鋼(gāng)鐵生(shēng)產的汽車板已開展產品認證,並已向南方多家汽車廠商供汽車用鋼10.22萬噸同時,熱軋管(guǎn)線(xiàn)鋼等產品已開始向印度、西班牙出口。
而武鋼防城港基地,相對發展緩慢。今年3月份(fèn)才開啟了一條冷軋產線,年產能(néng)不足100萬噸。
同(tóng)質化競爭的產品合並,更有(yǒu)利輻射華南市場
武鋼(gāng)防城港基地主要產品為汽車、家電製(zhì)造所需(xū)的熱軋薄(báo)板、鍍鋅板、彩塗板等中高端板材為主。寶鋼湛江項目以華南汽車、家電、機械和建築等行業用板材以及船用板、管線鋼、優質碳素結構(gòu)鋼為主要品種。兩者均(jun1)以(yǐ)汽車板與家電板市場為主,相距不過200公裏,合並後對區域市場(華南、東南亞)有非(fēi)常明顯的市場(chǎng)影(yǐng)響力。
所以整體(tǐ)看,如果寶武合並順利,防城港項目應該會加快節(jiē)奏,內陸產能逐步退出沒競爭力領域。
地方利益大(dà)洗牌,武漢(hàn)可能再失(shī)一個央企(qǐ)總部
此次合並,成立的集團擬命名“寶(bǎo)武鋼鐵(tiě)集團(tuán)”,原武鋼集團成為新集團的子公司(sī),擬更名為(wéi)“武鋼新產業發展公司”。
武漢一直是北京、上海、廣東之外(wài)的另一個央企重地,繼失去葛洲壩、中國長航及武鋼之後,武漢仍擁有東風、武漢郵(yóu)電科(kē)學院兩個央企。此(cǐ)外,武漢(hàn)郵電科學(xué)院(yuàn)幾年(nián)前也傳出被另一家央企整合的消息,如果這一(yī)傳(chuán)聞屬實,對武(wǔ)漢(hàn)來說,也不失為一個打擊。
其中,葛(gě)洲壩總(zǒng)部曾由宜昌搬至武漢,後來(lái)被整合到中國能建集團,中國長航則是另一個位於武漢的央企,主營內(nèi)河運輸(shū),後來與中(zhōng)外運集團被整合為中外運長航,在這一輪央企(qǐ)重組潮中,中外運長航又被並入招商局,成(chéng)為招商局旗下的(de)二級公司。
寶武合並之後的新總部無論放在哪裏,都會對另一座城市帶來損失。
中國鋼(gāng)鐵“北強南弱”格局(jú)將被打破
國內鋼鐵產業長期存在“北強(qiáng)南弱”、“北(běi)鋼南運”的格局,寶(bǎo)武合並將打破這一格局。
目前,中國鋼鐵產業中心分布(bù)在河北、遼寧、山東、西北以及長江中下遊(yóu)地區,整個華南地區幾乎沒有大型鋼企。例如,廣東省是國內最大的鋼材消費市場,但(dàn)鋼材自給率隻有大約40%,大部分鋼材需要從外省調入或者進口。
正是(shì)看中這個巨大的消費市場,再加上當地政府的積極推進,寶鋼與武鋼(gāng)多年前就在(zài)華南地(dì)區落下大棋。寶鋼湛江項目與武鋼防(fáng)城(chéng)港項目,均按千萬噸級的產能(néng)投資建設,大有在華南地區再造一個寶鋼與武鋼的勢頭。尤其是寶鋼,為了(le)推進湛江項目的(de)開工,不惜壓低上海本部的產能指標。
值得注意的是,寶鋼(gāng)湛江項目與武鋼防城港項目均位於北(běi)部灣地區,這裏(lǐ)坐擁天然良港,在(zài)進口鐵礦石(shí)與鋼材運輸方麵具備很大(dà)的(de)成本(běn)優(yōu)勢,且緊鄰東亞、東南亞、南亞三個巨大的新興市場,被認(rèn)為是亞洲海岸線與人口分(fèn)布的地(dì)理中心,市場潛能十分巨大(dà)。寶鋼管理層曾透露,未(wèi)來東南亞北部灣地區會有超(chāo)過8000萬噸的鋼鐵產能,這裏(lǐ)可能成為新的全球鋼(gāng)鐵中心。
另外,武漢、上海兩個(gè)中心城市正處在“退二進三”的產(chǎn)業轉移浪潮之(zhī)中,工業企業搬離市區是遲早的事情,寶鋼與武鋼的產業南移也是大勢所趨,國內鋼鐵產業的“北強南弱(ruò)”格局將被改變,甚至會出現鋼(gāng)鐵產業重(chóng)心整體南移的情況。
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