武鋼股份是2015年鋼鐵業上（shàng）市公司“虧損王”，年（nián）淨利潤虧損超過75億元，總負債將近700億元，資產負債（zhài）率超過70%。然而，這僅是武（wǔ）鋼財務困境的冰山（shān）一角。武鋼集（jí）團2016年第一期超短融募集說明書顯示，截至去年（nián）9月底，武鋼集團負債總（zǒng）額接近1500億元，其中流動負債達1184億（yì）元。
如今，一天虧2000多萬的武鋼要被合並了。“中國神鋼”合並傳聞終（zhōng）於成真，而寶鋼與（yǔ）武鋼整（zhěng）合的路（lù）徑，也終於正式浮出水麵。
中國鋼鐵“巨無霸（bà）”-寶武（wǔ）大合並
一個（gè）擁有6000萬噸年產能的“中國神鋼”誕生在即。
繼南北車與航運央企（中遠、中海）合並、五礦與中冶（yě）重組之後，鋼鐵央（yāng）企即將迎來一次世紀大重組。
9月19日，寶鋼股份的控股股東寶鋼集（jí）團和武鋼（gāng）股份的控股股東武鋼（gāng）集團（tuán）的（de）聯合重組方案日前已獲國務院國資委批複（fù），並已上報國務院。寶鋼集團暫定將更名為“中國寶武鋼鐵（tiě）集團有限公司”，武鋼集團股權將無償劃（huá）轉至寶武集團（tuán）。重組完成後，寶武集團將成為武鋼集團的控股（gǔ）股東。
兩大集（jí）團的上市公司則將通過換股的方式，由寶鋼股份吸收合並（bìng）武鋼股份（fèn）。寶鋼股份19日晚的公告顯示，寶鋼集團擬無（wú）償（cháng）劃轉股份給誠通金控、國新投資和中石油集團，所劃轉股份（fèn）分別占上市公司總股本的2.45%、2.45%和4.86%。這也被業內解讀為，雙方正為（wéi）初擬（nǐ）的重組（zǔ）方案在（zài）股東大會上獲得通（tōng）過（guò）“鋪平道路”。
寶鋼股份通過換股的方式吸收合並武（wǔ）鋼股份是此次重組方案的核心內容之一。換股完成後，武鋼股份現有的全部資產、負債、業務、人員等都將由專門為合並重組成（chéng）立（lì）的武（wǔ）鋼集（jí）團子公司承繼，交割後，該公司的所有股權也都將由（yóu）寶鋼股份控製。
截至2016年6月30日，寶鋼集團持有（yǒu）寶鋼股份高（gāo）達79.737%的股份，武鋼集團則持有武鋼股份57.66%的股份。兩大集團（tuán）都擁有各自上市公司的絕對“話語權”。
由於兩（liǎng）大集（jí）團是利益相關方，需要回避投票，換股方案的通過權實際掌（zhǎng）握在小股東手裏。
但在今年6月26日（rì）重組消息公布前後的（de）六七個月裏（lǐ），寶鋼、武鋼的多個股（gǔ）份無償劃轉舉動，有意無意地在（zài）為重組（zǔ）方案的通過作“部署”。
根據上市公司公告，武鋼集團（tuán）今年2月擬將（jiāng）所持有的5億股股票無償劃轉給中國遠洋運輸(集團)總公司(下稱“中遠集團”)，約占公司（sī）總股本的4.95%，並於6月21日完成了過戶登記（jì）。
武鋼股份的中報顯示（shì），前十（shí）大股東中，中遠集團位列第二，所持有的4.95%股份超過了第三、第四大股東的持股總和。第三、第四（sì）大股東又分別是中國證券金融（róng）股份有限公司(下（xià）稱“證金公司”)、中央匯金（jīn）資產管理有限責任公司（sī），分別持有武鋼股份2.03%、1.27%的股份。
寶鋼股份方麵，根據19日晚發布的公告，寶鋼（gāng）集團擬無償劃轉股份給誠通金控、國新（xīn）投資和中石油集團，劃轉（zhuǎn）股份占上市公司總股本的2.45%、2.45%和4.86%。其中，向中石（shí）油集團無償劃（huá）轉股份已獲國務院（yuàn）國資委批準。今年6月17日，中石油（yóu）集團曾向寶鋼集（jí）團無（wú）償劃轉6.24億（yì）股A股股份，占中石油總股本的0.34%。
截至今年6月30日，證（zhèng）金公司位列寶鋼股份（fèn）前（qián）十大股（gǔ）東第二位（wèi），持股比例為2.7%。這意味著，待無償劃轉股份完成過戶登記後，中石油（yóu）集團將憑借4.86%的持股（gǔ）比例，成為寶鋼股（gǔ）份的第二大股東，有（yǒu）著國資（zī）委背景的誠通金控、國新（xīn）投（tóu）資也將成為寶鋼股份的（de）第四（sì）、第五大股東，而其餘前十大股東的持股比例均不足1%。
即便寶鋼集團和武鋼集（jí）團需要回避換股方案的表決，最終結果也將牢牢掌控在承（chéng）接了無償劃轉股本的央企手中。
與往日鋼企並購不同的是本次的並購並不是以大吃小形式，而是兩個大型鋼廠的強強聯合。國家計劃至2025年，前十（shí）家鋼企粗鋼產量全國占比不低於60%，形成（chéng）3到5家在全（quán）球有（yǒu）較（jiào）強（qiáng）競爭力的超大鋼鐵集團。
武鋼（gāng）比寶鋼差在哪裏？
合並前（qián）期的掙紮
早在2004年，鄧崎琳接手武鋼的時候，上麵就有（yǒu）“寶武重組（zǔ）”的意圖。當時的武鋼在（zài）產能上隻是業內中遊水（shuǐ）平，產能900萬噸，不到寶鋼（gāng）1/3，離一線鋼企還有（yǒu）很大的距離，如果與寶鋼重組，武鋼沒有多少優勢可言。
也（yě）許正因為如（rú）此，武鋼（gāng）管理層一（yī）直沒有（yǒu）表現（xiàn）出配合的意思，武鋼（gāng）是新中國成立後成立的第一家特（tè）大型鋼企，寶鋼則成立於改革開放之後。論資曆，武鋼（gāng）比寶鋼更大，論行政級別，二者平級。從情理上講，武鋼當然不願意（yì）被寶鋼吃下。
於是，這家老牌鋼企業在鄧（dèng）崎琳的領導下展開了一場大躍（yuè）進式發展，在國內兼並重組鄂鋼（gāng）、柳鋼、昆鋼，在國外投資了8做海外礦（kuàng）山，在廣西防城港新建鋼鐵基地與寶鋼湛江基（jī）地正麵（miàn）交鋒。理由很（hěn）簡單，隻有把規模足（zú）夠大，武鋼（gāng）被整合的可能性才（cái）會降到最低。
問題是，武鋼的這（zhè）一決策是在與趨勢為敵，正好這十年是全球（qiú）經濟的下行（háng）周期，再加上決（jué）策草率以（yǐ）及國內房地產行業的需求放緩，武鋼的跨越式發展換（huàn）來的是巨虧（kuī）與裁員潮。2015年8年，鄧（dèng）崎琳落馬，寶鋼股份總經理馬國強空（kōng）降武鋼，再加上正逢央企重組合並潮，這才為寶武重組創造（zào）了新的契機。
相比而言，寶鋼沒有武鋼那麽（me）沉重的曆史包袱，且在技術引進、運營管理與成本控製上非常（cháng）出色，其盈利水平在國內鋼企中（zhōng）名列前茅。
在產品（pǐn）方麵，武鋼的優勢在於矽（guī）鋼和重軌，而寶鋼的優勢在（zài）於汽車板與家電版，後者的附（fù）加值更高，且受房地產下行的影響也更小，這（zhè）也是寶鋼盈利水平較高的重要原因。
武鋼資產負債（zhài）高達70%，虧損巨大
根據中鋼協的數據，2015年虧損鋼（gāng）企20強裏，幾乎全部是國營鋼企，包括武鋼、鞍鋼、首鋼、馬（mǎ）鋼、包鋼（gāng）、本（běn）鋼等（děng）大名鼎鼎的國字頭（tóu）鋼企，其中武鋼以虧損69.86億元被稱A股虧損王。
而（ér）盈利鋼企20強，可以歸為三類，一類是民營（yíng）鋼企，包括江蘇沙（shā）鋼、河北新武（wǔ）安、河北縱（zòng）橫等等，這個占大多數；第二類是做特鋼的，例如盈利額（é）排名第一的中信泰富特鋼集團就（jiù）是特鋼製造商；第三類是管理水平較高的國營（yíng）鋼企，比如寶鋼、河鋼、山東鋼鐵(600022,股吧)集團等少量（liàng）國營（yíng）鋼企。
這說（shuō）明，要在產能過剩、競爭激烈的鋼鐵行業（yè）實現盈利，需要具備三個特征，要麽具備民營企業的體製（zhì）優勢，沙鋼是這裏麵的典型；要麽經營（yíng）附加值更高的特鋼，中信泰富特鋼是（shì）這裏（lǐ）麵的典型；要麽具備較高（gāo）的管理水平，這方麵的典型是寶（bǎo）鋼，寶鋼也長期（qī）位列中國盈利水平最高的鋼（gāng）企，但2015年的利潤額卻下降89%，已落後於江蘇沙鋼、河北新武安等民營（yíng）鋼企。
盡管2016年上半年，中國鋼材行情好（hǎo）轉，大型企業利潤紛（fēn）紛好轉（zhuǎn），但武鋼股份的盈利卻並未出現明顯的好（hǎo）轉，2016年半年（nián）報顯示其總負債達到（dào）683.9億元，資產負（fù）債率超（chāo）過70%，其中淨（jìng）流動負債160.3億元，當期利（lì）潤僅為2.7億元（yuán），同比下降超過47%。此外，截至2015年9月（yuè）底，武鋼（gāng）集團負債額巨大，流動負債占（zhàn）比超（chāo）過83%，顯示武（wǔ）鋼（gāng）集（jí）團麵臨較高的短期流動（dòng）性風（fēng）險，這或將給整體業績帶來一定的壓力。
合並的主要動因
寶鋼與武鋼的合並，並不是一個偶然的事件，這場世紀大合並的背後（hòu），實質上是全球鋼鐵行業發展曆程的一個縮影。鋼鐵行業景氣波動服從宏觀周期，並購受經濟狀況影（yǐng）響大，這就意（yì）味著一旦經濟放緩，大量的重組並購就會發生。
以（yǐ）美國為例（如下圖所示），美國（guó）1890年超越英國成（chéng）為世界（jiè）最（zuì）大鋼產國，同時期快速實現工業化。19世紀末經濟衰退，這一時期（qī）美（měi）國鋼鐵行業產能分散（sàn），生（shēng）產管理混（hún）亂，效率不高。
1898到1903年期間共有（yǒu）2653起並購，涉及總資產63億美元（yuán），八成為橫（héng）向並購。第一（yī）次大規模兼並後，誕生了全美煙草、杜邦（bāng）、美國（guó）橡膠等大公司，100家最大公司控（kòng）製全國40%的工業資本。這推動鋼（gāng）鐵行業誕生了美國鋼鐵，從而減少（shǎo）競爭，獲得規模效益，趕上並購浪潮。到（dào）1910年美國（guó）鋼產量2650萬噸，占世界總產量（liàng）四成以上。
產能過剩推動整合
鋼鐵行業的整合多發生在產能過剩、行業利（lì）潤被壓縮的時期。資源整合（hé）帶來的競爭減少、效率提高、議價力增強和豐富的產品線有（yǒu）利於鋼鐵企業在行業低穀期生存。
歐洲與日本的鋼鐵行業在整合前均（jun1）擁（yōng）有大（dà）量產能，產量不斷提升。但觀察粗鋼表觀消費，整合發生的1970年和2000年，排除90金融（róng）泡沫、97亞洲金融危機（jī）外均為日本表觀消費的曆（lì）史低點，歐盟情況類（lèi）似，在90年代和2000年兩（liǎng）次整合的前夕，表觀消（xiāo）費都經曆（lì）了較長時間的低水平（圖1）。高產量和低（dī）消費，代表行業（yè）相對低穀期。日本戰後經濟飛速發展，從50年代到70年代初經（jīng）曆了長時間的高增長，粗鋼產量也不斷提升（shēng）（圖2）；到1971年整合（hé）完成，形成鋼鐵行（háng）業五大企業格局。
歐洲的資源整合來自兩方麵（miàn）。一是（shì）充分（fèn）利用東歐大量低開工率（lǜ）、高資本投入鋼廠；二是借歐共體發展整合西歐產業資源（yuán）。在90年代前，每經（jīng）曆一個完整的行業周期，粗鋼總產量是不斷下降的。而在90年代整合完成（chéng）後，產量波動上升（圖3）。歐洲通過資源整合，把握90年代起新興市場旺盛需求的（de）機會。
為何在鋼鐵行業周期的上升階段（duàn）整合較為（wéi）困難？在需求提速，供不（bú）應求的市（shì）場中，鋼鐵企業更傾向於做大做強，整合伴隨的巨額法律和交易成本使他們更樂意各自為政。這在金融危機前的中國鋼鐵（tiě）生產體現尤為明顯。需求（qiú）提速時期，高稅（shuì）收、高投（tóu）資的鋼鐵行業成為各地方（fāng）政府扶持對象，導致產能增速過快，使得（dé）需求（qiú）疲軟之後庫（kù）存居（jū）高（gāo）不下。
此外，能夠減（jiǎn）少同行業競爭的整合往（wǎng）往更易完成，因此盡管跨國的鋼鐵整合屢見不鮮，但（dàn）跨地區的整合成（chéng）功率並不高。跨地區的整合並不會減少被收購企業（yè）當地市場的鋼廠（chǎng）數量，甚至還可能加劇競爭。例（lì）如，巴西國家黑色冶金公司在06-11年（nián）提議的5筆跨國收購未完成，其中包括2006年11月嚐試（shì）以128.5億收購（gòu）科勒斯集團，部分原（yuán）因就是盡管該整合可以拓展收購（gòu）方的業務線和國際市場，本就擁擠的歐洲鋼鐵生（shēng）產卻無利可圖。
並購提高國際競爭力，寶武強強聯合將（jiāng）躍居中國第一，世界第二
1901年（nián）美國鋼鐵行業整合，美（měi）國占據世界鋼產（chǎn）第一直到（dào）70年代。日本鋼鐵行業70年代整合完成，取代美國成為（wéi）最大鋼產國。歐洲90年（nián）代開始整合鋼鐵行業，到97年在全球鋼鐵十強中占據（jù）7席（xí）(如下圖)。
從全球前十鋼廠的地域變化（圖4）可以看出，鋼廠（chǎng）的產能分布（bù）與經濟增長的分布是一致（zhì）的，經濟高速增長的地區更有條件和動力進行行業整合，包括70年代戰後飛速發展的日本，90年代走向統一的歐洲，以及近十年來（lái）經濟地位日趨重要的（de）中國（guó）（圖5）。中國目前鋼產約全球一半，六大鋼鐵集團進入世界前十，應當通過並購（gòu）整合推動（dòng）產能集中（zhōng）、提高行業影響力和國際競（jìng）爭力。
此次寶（bǎo）武合並，更大的用（yòng）意在於打造一個具備國際（jì）競爭力的鋼企巨無霸。寶武二鋼均屬於國資委（wěi）直管，重組難度較小（xiǎo），且規模足夠（gòu）大（dà），強強合並之後，有助於提升中國鋼企（qǐ）的整體競爭力（lì）。
兩強（qiáng）合並對大（dà）格局的影響
同質化競爭產品市場占（zhàn）用率將顯著提高，抵禦（yù）市場價格下行風險的能力提升
就兩大鋼廠產品分布而言，板材類產（chǎn）品重合度相對較高，合並之後，市場份額將普遍達到40-90%。而部分高附（fù）加值產品的市場份額將會有明顯提升。
寶武合並將塑造全球最（zuì）大矽鋼生產企（qǐ）業
武鋼原有192萬噸的冷軋（zhá）矽鋼生（shēng）產能力與寶鋼130萬噸（dūn）的冷軋矽鋼產能合並後（hòu），將成為全球最大的矽鋼（gāng）生產企業。
矽鋼類產（chǎn）品（pǐn）主要用作各種電機（jī）、發電（diàn）機、壓縮機、馬達和變壓器的鐵芯，是電力、家電等（děng）行業不可（kě）或缺的原材料產品。尤其（qí）是取向矽（guī）鋼產品，被稱（chēng）之為鋼鐵工業皇冠上的明珠，其終端需求高（gāo）度依賴電網工（gōng）程建（jiàn）設，取向矽鋼市場需（xū）求與全國用電量相關係數（shù）高達（dá）0.99以上，也可以作（zuò）為國家經濟發展水平的先行指標。2015年全國（guó）取向（xiàng）矽鋼產量121萬（wàn）噸，取向矽鋼的消費量也一直維持在（zài）120萬噸/年左右的水平，寶武合並（bìng）將（jiāng）使取（qǔ）向矽鋼產市場份額占70%以上。受高利潤驅使，預計未來三到五年，取向矽（guī）鋼產能將出現新（xīn）一輪（lún）爆發（fā）式增長，市場價格的（de）下行壓力將大大增加，利（lì）潤水平恐將大幅縮減，因此此時兩者合並而（ér）產（chǎn）生的規模（mó）效應可以有效地抵禦未來價格下跌的風險。
兩強合並將增（zēng）強議價能（néng）力
合並之前，寶鋼產量約3500萬噸，武鋼（gāng）約2500萬噸，寶武合並後，兩家加起來約6000萬噸粗鋼產能，折合（hé）的鐵礦原料約占中國（guó）鐵礦總進口（kǒu）量（liàng）的（de）1/10，巨大的體量，將（jiāng）增加公司與供應商談判的籌碼。
劍指國內華南、西南、南亞及東南（nán）亞市場
一場速（sù）度與激情的大片
寶鋼湛江基地和武鋼防城（chéng）基地建立之初主要（yào）是為了順應城市化發展的要求而進行（háng）的產能轉移（yí）。寶鋼湛江基地是在逐步壓（yā）低了上海地區產能，並相繼重組了廣（guǎng）鋼、韶鋼等鋼廠，淘汰了近2000萬噸（dūn）落後低效產能的基礎之上建設（shè）起來的。從2013年5月打下第一樁，到2015年9月25日一號高爐點火，再到今年7月二號高爐點火，短短三年零兩個月，寶鋼湛江基地已基本完成一期工程建（jiàn）設，全麵進入試生（shēng）產階段，形成了年產鐵水823萬噸（dūn）、鋼水892.8萬噸的規模（mó）能力。目前湛江鋼鐵生產的汽車板已開展產品認證，並已向南方多家汽車廠商供汽車用鋼（gāng）10.22萬噸同時，熱軋管線鋼等產品已開始向印度（dù）、西班牙出口。
而武鋼防城港基地，相對發展緩（huǎn）慢。今年3月份才（cái）開啟了一條冷軋產線（xiàn），年產能不足100萬（wàn）噸。
同質化競爭的（de）產品合（hé）並，更有利輻射華南市場
武鋼防（fáng）城港（gǎng）基地主要產品為汽車、家電（diàn）製造（zào）所需的熱軋薄板、鍍鋅板、彩塗板（bǎn）等中高端板材為主（zhǔ）。寶鋼湛（zhàn）江項目以華南汽車、家電、機械和建築等行（háng）業用板材以及船用板、管（guǎn）線（xiàn）鋼、優質碳素結構鋼為主要品種。兩者（zhě）均以汽車板與家電板市場為主，相距不過200公裏，合並後對區域市場（華南（nán）、東南亞）有非常明顯的市（shì）場（chǎng）影響力。
所以整體（tǐ）看，如果寶武合並順利，防城（chéng）港項目應該會加快節（jiē）奏，內陸產能逐步退出沒競爭力領域。
地方利益大洗牌，武漢可能再失（shī）一個央企總部
此次合並，成立的集團擬（nǐ）命（mìng）名“寶武鋼（gāng）鐵集團”，原武鋼集團成為新集團的子公司，擬更名（míng）為“武鋼新產業發展公司”。
武漢一直是北京、上海、廣東之外的另一個央企重地，繼失去葛洲（zhōu）壩、中國長航及武鋼之後（hòu），武漢仍擁有東風、武漢郵電科學院兩個央（yāng）企。此外（wài），武漢郵電科學院幾年前也傳（chuán）出被另一家央企整合的（de）消息，如果這一傳（chuán）聞屬實，對武漢來說，也不失為一個打擊。
其中，葛洲壩總部曾由宜昌搬至（zhì）武漢（hàn），後來被整（zhěng）合到中國能建集團，中國長航則是另一個位於（yú）武漢（hàn）的央企，主營內河運輸，後來與中外運（yùn）集團（tuán）被整（zhěng）合為中外運長航，在這一輪央企重組潮中，中外運長航又被並入招商（shāng）局，成（chéng）為（wéi）招商局旗下的二級公司。
寶武合並之後的新總部無論放在哪裏，都會對另一座城市帶來損失。
中國鋼（gāng）鐵“北強（qiáng）南弱”格局將被打破
國內鋼鐵產業長期（qī）存在“北強南弱”、“北（běi）鋼南（nán）運”的（de）格局，寶武合並（bìng）將打破這一格局。
目前，中國鋼鐵產業中心分布（bù）在河北、遼寧（níng）、山東、西北以及長江中下遊地區，整個華南地區幾乎沒有大型鋼企（qǐ）。例如，廣（guǎng）東省是國內最大的鋼材消費市場，但鋼材自給率（lǜ）隻（zhī）有大約40%，大部分（fèn）鋼材需要從外省調入（rù）或者進口。
正是看（kàn）中這個巨大的消費市場，再加上當地政府的積極推進，寶鋼與武（wǔ）鋼多（duō）年前就（jiù）在華南地區落下大棋。寶鋼湛江項目與武鋼防城港項目，均按（àn）千萬噸級的（de）產能投資建設，大有在華南地區再造一個寶（bǎo）鋼與武（wǔ）鋼的勢頭（tóu）。尤其是寶鋼，為了推進湛江項目的開工，不惜壓低上海本（běn）部的（de）產（chǎn）能指標。
值得注意的是，寶鋼湛江項目與武鋼防城港項（xiàng）目均位於北部灣地區，這裏坐擁天然良港，在進口鐵礦石與鋼材運輸方麵具備很大的成本優勢，且緊鄰東亞、東南亞（yà）、南亞三個巨大的新興市場，被認為是亞洲海岸線與人口分布的地理（lǐ）中心，市場潛能十分巨大。寶鋼管理層曾透露，未來東南亞（yà）北部灣地區會有超過（guò）8000萬噸的鋼鐵產能，這（zhè）裏（lǐ）可能（néng）成為（wéi）新的全球鋼鐵中心。
另外（wài），武（wǔ）漢、上海兩個中心城市正處在“退二進三”的產業轉移浪潮之中，工業（yè）企業（yè）搬（bān）離（lí）市區是遲早的事情（qíng），寶鋼（gāng）與武鋼的產業南移也是大勢所趨，國內鋼鐵（tiě）產（chǎn）業的“北強南弱（ruò）”格（gé）局將被改變，甚至會出現鋼鐵產業重心整體南移的情（qíng）況。
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