需求側遭遇內外政策衝擊的概率明顯上升
目前來看，國內經濟呈（chéng）現企穩（wěn）態勢（shì），但這是建立在（zài）房地產信貸“畸（jī）形”擴張基礎之上，未來前景（jǐng）堪（kān）憂。在“因地製宜，因城施策”原（yuán）則（zé）的指導下，越來越多的城市開（kāi）始限購限貸，但截至目前，房價上漲（zhǎng）的態（tài）勢並未能（néng）有效遏製，所以貨幣政策繼續寬鬆的概率在明（míng）顯下降，甚至會倒逼中國央（yāng）行收緊貨幣政（zhèng）策，這對國內鋼鐵需（xū）求無疑構成致命性衝擊。
對比2008年金融危機之後的兩輪大的經濟刺激（jī）周期，2010年國內貨幣（bì）政策（cè）周期（qī）的政策轉向並沒有外（wài）部壓力，與當時（shí）“內緊（jǐn）外鬆”的環境不同，2014年（nián）至今的國內貨幣政策實施的環境是“內鬆外緊”，而且外部存在進一步收緊的空間（jiān），隨著（zhe）美國通脹水（shuǐ）平的回升，“內鬆外緊”中場休息的時間窗口在慢慢關閉。展望未（wèi）來，國內房地產市場衝高（gāo）回落，很（hěn）可（kě）能使（shǐ）由房地產（chǎn）價格上漲驅動的新周期中途難產。
具體來（lái）講，我們認為，一二線城市房（fáng）價高燒促（cù）使中國進入被動緊縮模式。所謂（wèi）的“被（bèi）動緊縮”包括兩層含義。其一，房地（dì）產市場高燒不退，“地王”現象此起彼伏，即便三四線城市去庫存進（jìn）展緩慢，已經到了逼迫政府不得不出手的關鍵時候。其二，美聯儲加息，為了防範資本外流，國內貨幣政策（cè）被（bèi）動收緊的概率上升。誠然，美聯（lián）儲2016年9月按兵不動，選擇了繼續觀望，但美（měi）國經濟內生性決（jué）定（dìng）了美聯儲仍在“擇機加息”的軌道上，未來選擇漸進但緩慢加息的姿態並（bìng）未改變。由此看，貨（huò）幣政策被動收緊的模式已經箭在弦上，甚至（zhì）已經悄然（rán）啟動。
自從（cóng）中國加入WTO一直到2014年年初，國際（jì）資本湧入中（zhōng）國是推高國內房地產價格的重要原因，以往國內（nèi）房地產價格走（zǒu）勢與外匯儲（chǔ）備趨勢之間存在較強的同向聯動性。但這個規律從2015年（nián）開始被徹底打破，如今國內房地產（chǎn）市場（chǎng）高燒未退，但（dàn）國內外匯儲備卻在持續下降，而（ér）且（qiě）資本外流的壓力長期存在。推動房價飆漲的國內貨幣（bì）政策不可能永遠漠視這（zhè）種趨勢背離。無論如何，外部貨幣政策收（shōu）緊對人民幣匯率和國內房地產價格都構成利（lì）空。
在此背景下，房地產銷量（liàng）和投資均有（yǒu）下行壓力，所以基建（jiàn）投資發力勢在必然。然而近期基建投資明顯發力的（de）是（shì）交運（yùn）類基建，而電力、水利和環保類基建投資增速則存在下行壓力。2016年8月，固定資產（chǎn）投（tóu）資增速回穩的主要動力來自於房地產和製造業，僅（jǐn）靠基建難以穩增長。土地招拍（pāi）掛“凍結”，地方政府（fǔ）土地（dì）出讓收入（rù）下滑，靠土地（dì）財政（zhèng）難以有效擴大（dà）基建投資規模（mó），政府主導的基建投資需要政府發債融資。如果債券發行力度過大，需要寬鬆貨幣政策進行配合，但這對人民幣（bì）兌美元匯率構成了明顯貶值壓力。因此不應對基建投資穩增（zēng）長的效果期待過高。
除了（le）內需有下行壓力（lì）之外，外需也不容（róng）樂（lè）觀。由於歐美政（zhèng）府麵臨國內（nèi）巨大的政治壓力，中國難以獲得歐美對中國的“市場經濟地位”的認（rèn）可，東南亞（yà）等中國鋼材出口目標（biāo）市場也對中（zhōng）國（guó）鋼材蜂擁而入抱怨（yuàn）頗多，勢必（bì）加大（dà）對中國鋼材的反傾銷反補（bǔ）貼製裁。總之，依靠外需填補內需不足的（de）道路不僅走到了盡頭，而且還要走下坡路。外流鋼材轉向國內銷（xiāo）售增加了國內鋼（gāng）市（shì）的下行壓力。
鋼鐵產（chǎn）量反彈（dàn）後高位振蕩，去產能尚難以兌現到產量上
2016年年中以來，各地去產能進度明顯加（jiā）快，有些省份甚至（zhì）提前完成（chéng）了2016年計劃（huá），並開始研究將2017年的（de）計劃提前到2016年來完成。然而，在如火如荼去產能的同時，鋼鐵產量卻非常頑固地在高位波動，一（yī）些應該被（bèi）淘汰出局的國有鋼鐵企業要麽“起死回生（shēng）”，要麽“屹立（lì）不（bú）倒”，鋼鐵行業（yè）去產能過程中存在明顯的（de）“國（guó）進（jìn）民退”弊端。從根本上講，去產能與壓減產（chǎn）量並不是一個概念。看似淘汰產能取得了重大進展，但大體量（liàng）高爐投產產能會抵消掉一部分被淘汰的小（xiǎo）體量高爐和電爐的產能，淘汰產能的實際效果不如預期。
換個角度去看，鋼鐵（tiě）產量難以有效下降是因為深（shēn）陷其（qí）中的銀（yín）行仍然在用資（zī）金支持（chí）著企（qǐ）業擴大生（shēng）產。截至2016年7月，國內大中（zhōng）型鋼廠的銀行長短期借款（kuǎn）上升至（zhì）1.4276萬億元的曆史新高，這完全歸（guī）功於（yú）用於補充流動資金的短期銀行借款從2016年3月開始持續上升，累計增加了924億元，增幅接近10%。可以（yǐ）設想，若（ruò）無這些資金支持，鋼鐵產量很難創曆史新高。為了穩增長保就業，一（yī）些地方（fāng）政府甚至發文製止銀（yín）行（háng）抽貸、停貸和斷（duàn）貸，因此政府幹預是導致（zhì）鋼鐵產量難以有效下降的重要原因，而這種局麵很難得到改觀。
鐵礦石供（gòng）給多元化與競爭替代加劇，鋼廠礦石（shí）成本下行（háng）壓力趨增
2016年9月，澳洲Hedland港的鐵（tiě）礦石吞吐量達到4184萬噸，同比增長6.2%，其中對華鐵礦石吞吐量達到3565萬噸（dūn）的曆史高位，同比（bǐ）增長（zhǎng）5.0%。Hedland港鐵礦石輸出量振（zhèn）蕩走高，是由於除了BHPBilliton和FMG等（děng）礦（kuàng）山產量穩中有增之外，後起之秀HancockProspecting的RoyHill項目（產能5,500萬噸/年）正處於投產後的產量爬坡（pō）期，RoyHill項（xiàng）目預計（jì）將在2017年年初達到滿負荷運營。無獨有偶，未來最值得關注的新增產能是Vale的CarajásSerraSulS11D項目（產能9000萬噸/年）。目（mù）前S11D項目預計將在（zài）今年四季度正式（shì）投產，並（bìng）於2017年年初對（duì）外開始銷（xiāo）售鐵礦石。此外，複產時間不斷延後（hòu）的Samarco小球礦（產能3000萬噸/年）也可能在2017年年中正式複產，後期鐵礦石（shí）供給將明顯趨於寬鬆。
此外，在印度政府（fǔ）對鐵礦（kuàng）石生產和出口解禁之後，印度鐵礦石產量明顯（xiǎn）飆升，截至（zhì）2016年6月（yuè），12個月（yuè）累（lèi）計年化產量已經恢複（fù）到1.7億噸。盡管年中印度礦產（chǎn）量有所下滑，但四季度會季節性放量（liàng）上行，屆時年化產量很可能接近甚至突（tū）破2億噸。和印度礦相比，其他非主（zhǔ）流礦（kuàng）進口量在（zài）經曆了大跌之後也有（yǒu）明顯反彈。主流與非主（zhǔ）流礦山之間的競爭將日益白熱化，盡管煤焦價格持續上漲推升鋼廠成本，但鐵礦石供應過剩仍會增（zēng）加鋼廠（chǎng）生產成本的下行壓力。
國慶（qìng）假期之後，滬市線螺終（zhōng）端采購量放量大漲，主流鋼廠紛紛上調出廠價，市（shì）場異常（cháng）火爆。但我們認為，金九銀十之（zhī）後將（jiāng）迎來“多（duō）事之冬”。市場將處於高波動環境下，內外部均存在嚴重打壓鋼鐵需求預期的因素，市場很可能會以非常動（dòng）蕩的形式收官2016年。原因有多（duō）方麵。除了美聯儲加（jiā）息因素外，地緣（yuán）政治危機在蔓延。同（tóng）時，空氣質量惡化帶來的唐山限產和拉尼娜天氣也是幹擾因素。但（dàn）以往的事實證明，限產並（bìng）不能真正有效打壓鋼鐵產量，主要在於驅動鋼廠生產的噸鋼（gāng）利潤始終（zhōng）誘惑著（zhe）鋼（gāng）廠增產和複產（chǎn），供給壓力（lì）會隨著需求轉弱而逐步（bù）顯性化。由於市場風險此起彼伏，不宜對冬儲行情期待過高。
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