武鋼股份是（shì）2015年鋼鐵業（yè）上市公司“虧損王”，年淨利潤虧損超過75億（yì）元，總負債將（jiāng）近700億元（yuán），資產負債率超過70%。然而，這僅是武鋼財務困境的冰山一角。武鋼集團2016年第一（yī）期超（chāo）短融募集說明書顯示，截至去年9月底（dǐ），武（wǔ）鋼集團負債總額（é）接近1500億（yì）元，其中流動負債達1184億元。
如（rú）今，一（yī）天虧2000多萬的武鋼要被合並了。“中國神鋼”合並傳聞終於成（chéng）真，而（ér）寶（bǎo）鋼與武鋼整合的（de）路徑，也終於正式浮（fú）出水麵。
中國鋼鐵（tiě）“巨無霸”-寶武大合並
一個擁有6000萬噸年產能的“中國神鋼”誕生在即。
繼南北車（chē）與航運央企（中遠、中海）合並、五礦與中冶（yě）重組之後，鋼（gāng）鐵央企即將迎來一次世紀大重組。
9月19日，寶鋼股份的控股（gǔ）股東寶鋼集團和武鋼股份的控股股東武鋼集團的聯合重組方案日前（qián）已獲國務院國資委批複，並已（yǐ）上報國務院。寶鋼集團暫定將更名為“中國寶（bǎo）武鋼鐵集團（tuán）有限公司”，武鋼集團股權將無償劃轉至寶武集團。重組完成（chéng）後，寶武集團將成（chéng）為武鋼（gāng）集團的控股股東（dōng）。
兩大集（jí）團的上市公司（sī）則將通過換股的方式，由寶鋼股份吸收合並武鋼股份。寶鋼股份19日（rì）晚的公告顯示，寶鋼集團擬無償劃轉股份給誠通金控、國（guó）新投資和中石油（yóu）集團（tuán），所劃轉股份分別占上市公（gōng）司（sī）總股本的2.45%、2.45%和4.86%。這也被業（yè）內解讀為，雙方正為初擬（nǐ）的重組（zǔ）方案在股東大會上獲得通過“鋪平道路”。
寶鋼股（gǔ）份通過換股的方式吸收合並武鋼股份是此次重組方（fāng）案的核心內容之一。換股完成後，武鋼股份現有的（de）全部資產（chǎn）、負債、業務、人員等都將由專門為合並重組成立的武鋼集團子公（gōng）司承繼，交割後，該公司的所有股權也都將由（yóu）寶（bǎo）鋼股份控（kòng）製。
截至2016年6月30日，寶鋼集（jí）團（tuán）持有寶（bǎo）鋼股份高達79.737%的股（gǔ）份，武鋼集團則持有武鋼股份57.66%的（de）股份。兩大集團都擁有各自上市公司的絕對“話語權（quán）”。
由（yóu）於兩大集團是利益相關（guān）方（fāng），需要（yào）回避投票，換股方案的通過權實際掌握在小股東手裏。
但在今年6月26日重（chóng）組消息公布前後的六七個月裏，寶（bǎo）鋼（gāng）、武鋼的多個股份無償劃轉舉動，有意無意地在為重組方案的通過作“部署”。
根據上（shàng）市公司公告，武鋼集團今年2月擬將所持有（yǒu）的5億股股票無償劃轉給中國遠洋運輸(集團)總公司(下稱“中遠集團（tuán）”)，約占公司總股本的4.95%，並於6月21日完成了過戶登記。
武鋼股份的（de）中（zhōng）報顯示，前十大股東中，中遠集團位列第二，所持有的4.95%股（gǔ）份超過（guò）了第三、第四大股東的持股總和。第三（sān）、第四大股（gǔ）東又分別是中國證券（quàn）金融股（gǔ）份（fèn）有限公司(下稱“證金公（gōng）司”)、中央匯金資產管理（lǐ）有限責任（rèn）公司，分別持有武鋼股份（fèn）2.03%、1.27%的股份。
寶鋼股（gǔ）份方麵（miàn），根據19日晚發布的公告，寶鋼（gāng）集（jí）團擬無償劃（huá）轉股份（fèn）給誠通金控、國新投資和中石油集團，劃轉股份占（zhàn）上市公司總股本的2.45%、2.45%和4.86%。其（qí）中，向中石油集團無償劃轉（zhuǎn）股（gǔ）份（fèn）已獲國務（wù）院國資委批準。今年6月17日，中石油集團曾向寶鋼集團無償（cháng）劃轉6.24億股A股股（gǔ）份，占中石油總股本的0.34%。
截（jié）至今年（nián）6月30日，證金公司位（wèi）列寶鋼股份前十大股東第二位，持股比例（lì）為2.7%。這（zhè）意味（wèi）著，待無償劃轉股份（fèn）完成過戶登（dēng）記後（hòu），中石油（yóu）集團將憑借4.86%的持股比（bǐ）例，成為寶鋼股份的第二大股東，有著國資委背景的誠通（tōng）金控、國新投資也將成（chéng）為寶鋼股份的第（dì）四（sì）、第五（wǔ）大股東，而其餘前十大股東的持股比例均不足1%。
即便寶鋼（gāng）集團和武鋼集團需要回避換股方案的表決，最終結果也（yě）將牢牢掌控在承接了無償（cháng）劃轉股本的央企（qǐ）手中。
與往日鋼企（qǐ）並購不同（tóng）的是本次的並購並不是以大吃小形式（shì），而是兩個大型（xíng）鋼廠（chǎng）的強強聯合。國家計劃至2025年，前十家鋼企粗鋼產量全國占比不低於60%，形（xíng）成3到5家在全球有較強競爭力的超大鋼鐵集團。
武鋼比寶鋼差（chà）在哪（nǎ）裏？
合並前期的掙紮
早在2004年，鄧崎琳接手武鋼的時候，上麵就有“寶武重組”的意圖。當時的武鋼在產能上隻是業（yè）內中遊水平，產（chǎn）能900萬（wàn）噸，不到寶鋼1/3，離一線鋼企還有很大的距（jù）離，如果與寶鋼重組，武鋼沒有多少優勢可言。
也許正因為如此，武鋼管理層一直沒有表現出配合的意思，武鋼是新中國成立後成立的第一家特大型鋼企，寶鋼則成（chéng）立於改革開放之後。論資曆，武鋼比寶鋼更大，論行政級別，二者平級。從情理上講（jiǎng），武鋼當然不願意被寶鋼吃（chī）下。
於是，這家老牌鋼企業在鄧崎琳（lín）的領導下展開了（le）一場大躍進式發展，在（zài）國內兼並重組鄂鋼、柳（liǔ）鋼、昆鋼，在國外（wài）投資了8做海外礦山，在廣西防城港新（xīn）建鋼鐵基地與寶鋼湛江基地（dì）正麵交鋒。理由很簡單，隻（zhī）有把規模足夠大，武鋼被整合（hé）的可能性才會（huì）降到最低。
問題是，武鋼的這（zhè）一決策是在與（yǔ）趨勢為敵，正好這（zhè）十年是（shì）全球經濟的下行周期，再加上決策草率以及國內房地產行業的需求放緩，武鋼（gāng）的跨越式發展換（huàn）來的是巨虧與裁員潮。2015年8年，鄧崎琳（lín）落馬，寶鋼股份（fèn）總經理馬國強空（kōng）降武鋼，再加（jiā）上正逢央企重組合並潮，這（zhè）才為（wéi）寶武重（chóng）組創造了新的契機。
相比而言，寶鋼（gāng）沒有武鋼那麽沉（chén）重的（de）曆史包袱（fú），且在技術引進、運（yùn）營管（guǎn）理與成本控製上非常出色，其（qí）盈利水平在國內鋼企中名列前茅。
在產品（pǐn）方麵，武鋼的優勢在於矽鋼和重軌，而寶鋼的優勢在於汽車板與家電版，後者的附（fù）加（jiā）值更高，且受房地產下行的影響（xiǎng）也更小，這也是寶鋼（gāng）盈利水（shuǐ）平較（jiào）高的重要原因。
武鋼資產負債（zhài）高達70%，虧損巨大
根據中鋼（gāng）協的數據，2015年虧損鋼企20強裏，幾乎全部是國營鋼企，包括武鋼（gāng）、鞍鋼、首鋼、馬鋼、包鋼、本鋼等大（dà）名（míng）鼎鼎的國字頭鋼企，其中武鋼以虧損69.86億元被稱A股虧（kuī）損王。
而盈利鋼企20強，可以歸為三類，一類是民營鋼企，包括江蘇沙鋼、河北新武安、河北縱橫等等，這個占大多數；第二類（lèi）是做特鋼的，例如盈利額排名第一的（de）中信泰富特鋼集團（tuán）就是特鋼製造商；第三類是管理水平較高的國營鋼企，比如寶（bǎo）鋼、河鋼、山東鋼鐵(600022,股吧)集團等少量國營鋼（gāng）企。
這說明，要在產（chǎn）能過剩、競爭激烈的鋼鐵行業實現盈利（lì），需要具備三個特征，要麽具備民營（yíng）企業的體製優勢，沙鋼是（shì）這裏麵的典型；要麽經（jīng）營附加值更高的特鋼，中信泰富特鋼是這裏麵的典型；要（yào）麽具備（bèi）較高的（de）管理水平（píng），這方麵（miàn）的（de）典型是寶鋼，寶鋼也長期位列中國（guó）盈（yíng）利水（shuǐ）平最高的鋼企，但2015年的利潤額卻下降89%，已落後於江蘇沙鋼、河北新武安等民營鋼企。
盡管2016年上（shàng）半年，中國鋼材行情好轉，大型企業利潤紛紛好轉，但武鋼股份的盈利卻並未出現明顯的好轉，2016年半年報顯示其總負債達到683.9億元，資產負債率超過70%，其中淨流動負債160.3億元，當（dāng）期利潤僅為2.7億元，同（tóng）比下降超過47%。此外，截至2015年9月底，武鋼（gāng）集團負債額巨大，流動（dòng）負債占比超過83%，顯示武鋼集團麵臨較高的短期流動性風險，這或將給整體業績帶來一定的壓力。
合並（bìng）的主（zhǔ）要動（dòng）因
寶鋼與武鋼的合並，並不是一個（gè）偶然的事件，這場（chǎng）世紀大合並的（de）背後，實質上是全球（qiú）鋼鐵行業發展曆程的一個縮影。鋼鐵行業（yè）景氣波動服（fú）從宏（hóng）觀周（zhōu）期，並購受經濟狀況影響大，這就（jiù）意味著一（yī）旦經濟放緩，大量的重組並購就會發生。
以美國為例（如下圖所示），美國1890年（nián）超越英國成為世界最大鋼產國，同時（shí）期快速實現工（gōng）業化。19世紀末經濟衰退，這（zhè）一時期美國鋼鐵（tiě）行業產能分散，生（shēng）產管理混亂，效率不高。
1898到1903年期間共有（yǒu）2653起並購，涉及總資產63億美元（yuán），八成為橫向並購。第一次大規模兼並後，誕生了全美煙草、杜邦、美國橡膠等大公司，100家最（zuì）大公司控製全國40%的工業（yè）資本。這推動鋼鐵行業（yè）誕生了美國鋼（gāng）鐵，從而減少競爭，獲得規模效益（yì），趕上（shàng）並購浪潮。到1910年美國鋼（gāng）產（chǎn）量2650萬噸（dūn），占世界總產量四成以（yǐ）上。
產能過剩推動整合
鋼（gāng）鐵行業的整合多發生在產能過剩、行業利潤被（bèi）壓縮的時期。資源整合帶（dài）來的競爭減少、效率提（tí）高（gāo）、議價（jià）力增（zēng）強和豐富的產品線有利於鋼鐵企業在行（háng）業低穀期（qī）生存。
歐洲與日本的鋼（gāng）鐵行業在整合前均擁（yōng）有大（dà）量產能（néng），產量不斷提升。但觀察粗鋼表觀消費，整合發生的1970年和2000年，排除（chú）90金融泡沫、97亞洲金融危機外均為日（rì）本表觀消費的曆史低點，歐盟情況類似，在（zài）90年代和2000年兩次整合的前夕，表觀消費都經曆了較（jiào）長時間的低水平（圖1）。高產量和低消費，代表行業相對低（dī）穀期。日（rì）本戰後（hòu）經濟飛速（sù）發展，從50年代到70年代初經曆了（le）長時間的高（gāo）增長，粗鋼（gāng）產量也不斷提升（圖2）；到（dào）1971年整合完成（chéng），形成鋼（gāng）鐵行業五大企業格（gé）局。
歐洲的資源整（zhěng）合來自兩方麵。一是充分利用東歐大（dà）量低開工率、高資本投入鋼廠；二是借歐共體發展整合西歐（ōu）產業資源。在90年代前，每經曆一（yī）個完整的行業周期，粗鋼總（zǒng）產量是不斷下降的。而在（zài）90年代整合完成後，產量波動（dòng）上（shàng）升（圖3）。歐洲通過資源整合，把握90年代起新興市場旺盛需求的機會。
為何在鋼鐵行業周期的上升（shēng）階（jiē）段整合較為困難？在需求提速，供不應求的市場中，鋼鐵企業更傾向於做大做強，整合伴（bàn）隨的巨額法（fǎ）律和交易成本（běn）使他們更樂意各自為政。這在金融危（wēi）機前的（de）中國鋼鐵生產體現尤為明（míng）顯。需求提速時（shí）期，高稅收、高（gāo）投資的鋼鐵行業（yè）成為各地方政府扶持對象，導致產能增速過快，使得需（xū）求疲軟之後庫（kù）存居高不下。
此外，能夠減少同行業競（jìng）爭的整合（hé）往往更易（yì）完成，因此盡管跨國（guó）的鋼鐵整合屢見不鮮，但跨地區的整合成功（gōng）率（lǜ）並不高。跨地區（qū）的整合並不會減少被收購企業當（dāng）地市場的鋼（gāng）廠數量，甚至還可能加劇競爭。例如，巴西國家黑色冶金公司在06-11年提議的5筆（bǐ）跨國收購未（wèi）完（wán）成，其中包括（kuò）2006年11月嚐試以128.5億收購科勒斯集團，部分原因就是盡管該整合可以拓展收購方的業務（wù）線和國際市場，本就擁擠的歐洲（zhōu）鋼（gāng）鐵生產卻無利可圖。
並購（gòu）提高國際競爭力，寶武（wǔ）強強聯合將躍居中國第一，世界第二（èr）
1901年（nián）美國鋼鐵行業整（zhěng）合，美國占（zhàn）據世界鋼產第一（yī）直到70年代（dài）。日本鋼鐵行業70年代整合完（wán）成，取（qǔ）代美國成為最大鋼產國。歐洲90年代（dài）開始整合鋼鐵行業，到97年在全球鋼鐵十強中占據7席(如下圖)。
從全球前十鋼廠的地域變化（圖4）可以看出，鋼廠的產能分布與經濟增長的分布是（shì）一致的，經濟高速增長（zhǎng）的地區更有（yǒu）條件和動力進行行業整合，包（bāo）括70年代戰後飛速發展的日本，90年（nián）代走向（xiàng）統一的歐洲（zhōu），以及近十（shí）年來經濟（jì）地位日趨重要的中國（圖5）。中國（guó）目前鋼產約全球一半，六大鋼鐵集團進入世界前十，應（yīng）當通過並（bìng）購（gòu）整合推（tuī）動產（chǎn）能集中、提高行業影響力和國際競爭力。
此次寶武合並，更大的用意在（zài）於打造一個具備國際競爭力（lì）的鋼企巨無霸。寶武二鋼均屬於國資委直管，重組難（nán）度較小，且規模足夠大，強強（qiáng）合並之後，有（yǒu）助於提升中國鋼企的整（zhěng）體競爭力。
兩強合並對大格局的影響
同質化競爭產品市（shì）場占用率將顯著提（tí）高，抵禦市場價格下行風險的能力提升（shēng）
就兩大鋼廠產品分（fèn）布而（ér）言，板材類產品重合度相對較高，合並之後，市場份額將（jiāng）普遍達到40-90%。而部分（fèn）高附加值產品的市場份（fèn）額將（jiāng）會有明顯提升。
寶武合並將（jiāng）塑造全球最大（dà）矽鋼生產企（qǐ）業
武鋼原有192萬噸的冷（lěng）軋矽鋼生產能（néng）力與寶鋼130萬噸的冷軋（zhá）矽鋼產能合並後，將成為全球最大的矽鋼生產企業。
矽鋼類產品主要用作（zuò）各（gè）種電機、發（fā）電機、壓縮機、馬達和變壓器的鐵芯，是電（diàn）力、家電等行業不可或缺的原材料產品。尤其（qí）是取向矽鋼產品，被稱之為鋼鐵（tiě）工（gōng）業皇冠上的明（míng）珠，其（qí）終端（duān）需求高度依賴電網工程建設，取向矽鋼市場需求與全國用電量相關係數高（gāo）達0.99以上，也可以作為（wéi）國家經濟發展水平的先行指標。2015年全國取向矽鋼（gāng）產量121萬噸，取向矽（guī）鋼（gāng）的消費量（liàng）也一直維持在120萬噸/年左右的水平，寶武合並將使取向矽鋼產市場份額占（zhàn）70%以上。受高（gāo）利（lì）潤驅使（shǐ），預計未來（lái）三到五年，取向矽鋼產能將出現新一輪爆發式增長，市場價格的下行壓力將大（dà）大（dà）增加，利潤水平恐將大幅縮減，因此此時兩者合並（bìng）而產生的規（guī）模效應可以有效地抵禦未來價格下跌的風險。
兩強合並將增強議價能力（lì）
合並（bìng）之前，寶鋼產量約3500萬噸，武鋼約2500萬噸，寶武合並後，兩家加（jiā）起來約6000萬噸粗鋼產能，折（shé）合的鐵礦原料約占中（zhōng）國鐵礦總進口量的1/10，巨大的體量（liàng），將增加公司與供應商談判的籌碼。
劍指國內（nèi）華南、西南、南（nán）亞及東南（nán）亞市場
一場速度與激情的大片
寶鋼湛（zhàn）江基地和武鋼防城（chéng）基地建立之初主要是為了順應（yīng）城市化發展的要求而進行的產能轉（zhuǎn）移。寶（bǎo）鋼湛江基地是在逐步壓低（dī）了上海地區產能，並相繼重組了廣鋼、韶鋼等鋼廠，淘汰了近2000萬噸落後低效產能的基礎之上建設（shè）起來（lái）的。從2013年5月打下第一樁，到2015年9月25日一（yī）號高爐點火，再到今年7月（yuè）二號高爐點火，短短三年零兩個月（yuè），寶鋼湛江基地已基本完成一期工程建設，全麵（miàn）進入試生產（chǎn）階段，形成了年產鐵水823萬噸、鋼水892.8萬噸的規模能力（lì）。目前湛江鋼鐵生產的汽車板已開展產品認證，並已向南方多家汽車廠商供汽車用鋼10.22萬噸同時，熱軋管線鋼等產品已開始向印度、西班牙出口（kǒu）。
而武鋼防城港基（jī）地，相對發（fā）展緩慢。今年3月份才開啟了一（yī）條冷軋產（chǎn）線（xiàn），年產能不足100萬噸。
同質（zhì）化競爭的產品合並（bìng），更有（yǒu）利輻射（shè）華南市場
武鋼（gāng）防城港基地（dì）主要產品（pǐn）為汽車、家電製造所需的熱軋薄板（bǎn）、鍍鋅板、彩塗板等中高端板材為主（zhǔ）。寶鋼湛江項目以華南汽車（chē）、家電、機械和建築等行業（yè）用板材以及船用（yòng）板、管線鋼、優質碳素結構鋼為主要品種。兩（liǎng）者（zhě）均以汽車（chē）板與家電板市場為主（zhǔ），相距不過200公裏，合並後對區域市場（華南、東南亞）有非常明顯（xiǎn）的市場影響力（lì）。
所以整體看，如（rú）果寶武合並順利，防城港項目應該（gāi）會加（jiā）快節奏，內陸產能逐步退出沒競爭力領域。
地方利益大洗牌（pái），武漢可能再失一個央企總部
此次合並，成立的集團擬命（mìng）名“寶武鋼鐵集（jí）團（tuán）”，原（yuán）武鋼（gāng）集（jí）團成為新集團的子公司，擬更（gèng）名為“武鋼新產業發展公（gōng）司”。
武漢一（yī）直是北京、上海、廣東之外的（de）另一個央企重地，繼失去葛（gě）洲壩（bà）、中國長航及武鋼之後，武漢仍擁有東風、武漢郵電科學院兩個央（yāng）企。此外，武漢郵電科學院幾年前（qián）也傳（chuán）出被另（lìng）一家央（yāng）企整（zhěng）合的消息，如果這一傳聞（wén）屬實，對武漢來（lái）說，也不失為一個打擊。
其中，葛洲（zhōu）壩總部曾由（yóu）宜昌搬至武漢，後來被整合到中國能（néng）建集團，中（zhōng）國長航則是（shì）另一個位於武漢的央企，主營內河運輸，後（hòu）來與中外運集（jí）團被整合為中外運（yùn）長航，在這一輪（lún）央企（qǐ）重（chóng）組潮中，中外運長航又被（bèi）並入招商局（jú），成為（wéi）招商局旗下的二級（jí）公司。
寶武合並之後的新總（zǒng）部無論放在哪裏，都會對另一座城市帶來損失。
中國鋼鐵“北強南弱”格局（jú）將被（bèi）打破
國內鋼鐵產業長期存（cún）在（zài）“北強南弱”、“北（běi）鋼南運（yùn）”的格局，寶武合並將打（dǎ）破這一格局。
目前，中國鋼鐵產業中心分布在河北、遼寧、山東、西（xī）北（běi）以及長江中下遊地區，整個華南地區幾（jǐ）乎沒有大型鋼企。例（lì）如，廣（guǎng）東省（shěng）是國內最大（dà）的鋼材消費市場（chǎng），但鋼材（cái）自給率隻有大約40%，大部分鋼材需要（yào）從外省調入或者（zhě）進口（kǒu）。
正是看中這個巨大的消費市場，再加上（shàng）當地政府的積極推進，寶鋼與武鋼多年前就在華南地區落下大棋。寶鋼（gāng）湛（zhàn）江項（xiàng）目與武鋼防城（chéng）港項目，均按（àn）千萬噸級的產能投資建設，大（dà）有在華（huá）南地區再造一個寶（bǎo）鋼與武鋼的勢頭。尤其是寶鋼（gāng），為了（le）推進湛江項目的開工，不惜壓低上海本部的產能指標。
值得注意的是，寶鋼湛江項（xiàng）目與武鋼（gāng）防城港項目均位（wèi）於北部灣地區，這裏坐擁天然良港（gǎng），在進口（kǒu）鐵礦石與（yǔ）鋼材運輸方（fāng）麵具備很大的成本優勢，且緊鄰（lín）東亞、東南亞、南亞三個巨大的新興市（shì）場，被認為是亞洲海（hǎi）岸線與人口（kǒu）分布的地理中心，市（shì）場潛能十分巨大。寶鋼管理層曾透露，未來東南亞北部（bù）灣地（dì）區會有超過8000萬噸的鋼鐵產能，這裏可能成為新的全球鋼鐵中心。
另外（wài），武漢、上海兩個中心城市正處在“退二進三（sān）”的產業轉移浪潮之中，工業企業搬離市（shì）區是遲早的事情，寶鋼與（yǔ）武鋼的產業南移也是大勢所趨，國內鋼鐵產業的“北強南弱”格（gé）局將被改變，甚至會出現鋼（gāng）鐵產業重心整體南移的情況。
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