武鋼股份是2015年鋼鐵業上（shàng）市公司“虧損王”，年（nián）淨利潤虧損超過75億元，總負債（zhài）將近700億元，資（zī）產負債率超過70%。然而，這僅是（shì）武鋼財務困境的冰（bīng）山一角。武鋼集（jí）團2016年第（dì）一期超短融募集說明書顯示，截至去年9月底，武（wǔ）鋼（gāng）集團負債總額接近1500億元，其中（zhōng）流（liú）動負債達（dá）1184億元。
如今，一（yī）天虧2000多萬的（de）武鋼要被合並了。“中國（guó）神鋼”合並（bìng）傳聞終於成真，而寶鋼與武鋼整合的路徑，也終於正式浮出水麵。
中國鋼鐵“巨無（wú）霸”-寶武大合並
一個擁有6000萬噸（dūn）年產能的“中國神（shén）鋼”誕生在即。
繼南北車與航運央企（中遠、中海）合並、五礦與中冶重組之後，鋼鐵央企即（jí）將迎來一次世紀大重組。
9月19日，寶鋼股份的控股股東寶鋼集團和武鋼股份的控股股東武鋼（gāng）集團的聯合重組方（fāng）案日前（qián）已獲國務院國資委批複，並已上報國務院（yuàn）。寶鋼集團暫定（dìng）將更名為（wéi）“中國寶武鋼鐵集（jí）團有限公司”，武鋼集團股權將無償劃（huá）轉至寶武集團。重組完成後，寶武集團將成為武鋼集（jí）團的控股股東。
兩大集團（tuán）的（de）上市公司則將通過換股的方式，由寶（bǎo）鋼股份吸收合並武鋼股份。寶（bǎo）鋼（gāng）股份19日晚的公告顯示（shì），寶鋼集團擬無（wú）償劃轉股份給誠通金控、國新投資和中石油集團，所劃轉股份分別占上市公司總股本的（de）2.45%、2.45%和4.86%。這也被業內解讀為（wéi），雙方正為初擬的重組方案在股東大會上獲得通過“鋪平道路”。
寶鋼股份通過換股的方式吸收合並武（wǔ）鋼（gāng）股份是此次重組方案的核心內容之（zhī）一。換股完成後，武鋼股（gǔ）份現有的全部資產、負（fù）債、業務、人員等都將由專門為合並重組成立的武鋼集團子公司承（chéng）繼，交割後，該公司的所有（yǒu）股（gǔ）權也都將由寶鋼股份控（kòng）製。
截至2016年6月30日，寶（bǎo）鋼集團持有寶鋼股份高達79.737%的股（gǔ）份，武鋼集團則持有武鋼股份57.66%的股份。兩大集團都擁有各自上市公司的絕對“話語權”。
由（yóu）於兩大集團是利益相關方，需要回避投票，換股方案（àn）的通過權實際掌握在小股東手裏。
但在今年（nián）6月26日重組消息公布前（qián）後的（de）六七個月裏，寶（bǎo）鋼、武鋼的多個股份無償劃轉舉（jǔ）動，有意無意地在為重（chóng）組方案（àn）的通（tōng）過作“部署”。
根據上市公司公告，武鋼集團今年2月擬將所持有的（de）5億（yì）股股票無償（cháng）劃轉給中國遠（yuǎn）洋運輸(集團)總公司(下稱“中遠集團”)，約占公司總股本的4.95%，並於6月21日完（wán）成（chéng）了過戶登記。
武鋼股份的中報顯示，前十大股東中，中遠集團位（wèi）列第二，所（suǒ）持有的4.95%股份超（chāo）過了第三、第四大股東的持股總和。第（dì）三、第四大（dà）股東又（yòu）分別（bié）是中國證券金融股份有限公司(下稱“證（zhèng）金公司”)、中央匯金資產管（guǎn）理有限責（zé）任（rèn）公司，分別持有武鋼股份2.03%、1.27%的（de）股份。
寶鋼（gāng）股份方麵，根據19日晚發布的（de）公告，寶鋼集團擬無償劃轉股份給誠通（tōng）金控、國新投資和中石油集團，劃轉股份占上市公司總股本（běn）的2.45%、2.45%和4.86%。其中，向中石油集團無償劃轉股份已獲國務院國資（zī）委批準。今年6月17日，中石油集團曾（céng）向寶鋼集團無償劃轉6.24億股A股股（gǔ）份，占中（zhōng）石油總股本的0.34%。
截至（zhì）今年6月30日，證金（jīn）公司位列寶鋼股份前十大股東第二位，持股比例為（wéi）2.7%。這意味（wèi）著，待無償劃轉股份完成（chéng）過戶登記後，中石油集團將憑借4.86%的持股比例（lì），成為寶鋼股份的第二大股東（dōng），有著國資委背景的誠通金控、國新投資也將成為寶鋼股份（fèn）的（de）第四（sì）、第五大（dà）股東，而其餘前（qián）十大股（gǔ）東的持股比例均不足1%。
即（jí）便寶鋼集團和武鋼集團需要回避換股方案的表決，最終結果也將牢牢掌控在承接了無償劃（huá）轉股本的央企手中。
與往日鋼企並（bìng）購（gòu）不同的是本次的並購並不是以大吃小形式，而（ér）是兩個大型鋼廠的強強聯（lián）合。國家計劃至2025年，前十家鋼企粗鋼產量全國占比不低於60%，形成3到5家在全球有較強競爭（zhēng）力的超大鋼鐵集團。
武鋼比寶（bǎo）鋼差在（zài）哪裏（lǐ）？
合並（bìng）前期的掙紮
早在（zài）2004年，鄧崎琳接手武鋼（gāng）的時候，上麵就有“寶武重組”的意圖。當時的武鋼在產能（néng）上隻是業內中遊水平，產能900萬噸，不到寶鋼1/3，離一（yī）線鋼企還有很大的（de）距離，如果（guǒ）與寶鋼重組，武鋼沒有多少優勢可言。
也許正因為如（rú）此，武鋼管理層一直沒有表現出配合的意思，武鋼是新中國成立後成立的第一家特大型鋼企，寶鋼則成立於改革（gé）開放之後。論資曆，武鋼比寶（bǎo）鋼更（gèng）大，論行政級別，二者平級。從情理上講，武（wǔ）鋼當然不願意（yì）被寶鋼吃下。
於是，這（zhè）家（jiā）老牌鋼企業在鄧崎（qí）琳的（de）領導（dǎo）下展開了一場大（dà）躍進式發展，在國內兼並重組鄂（è）鋼、柳鋼、昆鋼，在（zài）國外投資了8做海外礦山，在廣西防（fáng）城港新建（jiàn）鋼鐵基地與寶鋼（gāng）湛江基地正麵交鋒。理由很簡單，隻有把規模足夠大，武鋼被（bèi）整合的可能性才會降到最低。
問題是，武鋼的這（zhè）一決策是在（zài）與趨勢為（wéi）敵，正好（hǎo）這十年是全球經（jīng）濟的下行周期，再加上決策草率以及國內房地產行業的需求放緩，武鋼的跨越式發展換來的是（shì）巨虧與裁員潮。2015年8年，鄧崎琳落馬，寶鋼股份總經理馬國強空降武鋼，再加上正逢央企重組合並潮，這才為寶武重組創造了新的契機。
相比而言，寶鋼沒有武鋼那麽（me）沉重的曆史包袱，且（qiě）在技術引進、運營管理與成本控製上非常出色，其盈利水平（píng）在國內鋼企（qǐ）中名列前茅。
在（zài）產品方麵，武鋼的優勢在於矽鋼（gāng）和重軌，而寶鋼的優勢在於汽車板與家電版，後者的附加值更高，且（qiě）受（shòu）房地產下（xià）行的影響也更小，這也是寶鋼盈利水（shuǐ）平較高（gāo）的重要原因。
武鋼資產負債高達70%，虧損巨大
根據中鋼協的數據（jù），2015年虧損（sǔn）鋼企20強裏，幾乎全部是國營鋼（gāng）企，包括武鋼、鞍鋼、首鋼、馬鋼、包鋼、本鋼等大名鼎鼎的國字頭（tóu）鋼企，其中武鋼以虧（kuī）損（sǔn）69.86億元被（bèi）稱A股虧損王。
而盈利（lì）鋼企20強（qiáng），可以歸為（wéi）三類（lèi），一類是民（mín）營鋼企，包括江蘇沙鋼、河北新武安、河北縱橫等等，這個（gè）占大多數；第二類是做特鋼的，例如盈利額排名第一的中信泰富特鋼集團就是特鋼製造商；第（dì）三類是管理水平較高的國（guó）營（yíng）鋼企，比如寶鋼、河鋼、山東鋼鐵(600022,股吧)集團等少量國營鋼企。
這說明，要（yào）在產（chǎn）能過剩、競爭激烈的鋼鐵行業實現盈利，需要具（jù）備三個特征，要麽具備民營企業的體製優勢，沙鋼是這裏麵的典型；要麽經營附加值更高的特鋼，中信泰富特鋼是這裏麵的典型；要麽具備（bèi）較高的管理水平，這方麵的（de）典型是寶鋼（gāng），寶鋼也長期位列中國盈利水平最高的鋼企，但2015年的利潤額（é）卻下降89%，已落（luò）後於江蘇沙鋼、河北新武安等民營（yíng）鋼企。
盡管2016年上半年，中國鋼材行情（qíng）好轉，大型企業利潤紛紛（fēn）好轉，但武鋼股份的盈利卻並未出現明顯的好轉，2016年（nián）半年報顯示其總負債達到683.9億元，資產負（fù）債率超過70%，其中淨（jìng）流動負債160.3億元，當期利潤僅（jǐn）為2.7億元，同比下降超過47%。此外，截（jié）至2015年9月底，武（wǔ）鋼集團負債額巨大，流動負債占比超過83%，顯示武鋼集團麵臨較高的（de）短期流動性風險，這或將給整（zhěng）體業績帶來一定的壓力。
合並的主要動因
寶鋼與武鋼的合並，並不（bú）是一個偶然（rán）的事件，這場世紀大合並（bìng）的背後，實質上是全球鋼鐵行業發展曆程的一個縮影。鋼鐵行業景氣波動服（fú）從宏觀周期，並購受經濟狀況影響大，這就意味著一旦經濟放緩，大量的重（chóng）組並購就會發（fā）生。
以美國為例（如下圖（tú）所示），美國（guó）1890年超越英國成為世界最大鋼產國，同時期快速實現工業化。19世紀（jì）末經濟衰退，這一時期美國（guó）鋼鐵行業產能分散，生產（chǎn）管理混亂，效率不高。
1898到1903年期間共有2653起並購，涉及總資產63億美元，八成為橫向並購。第一次大（dà）規模兼並後，誕生了全美煙草、杜邦（bāng）、美國橡膠等大公司，100家最（zuì）大公司控製全國40%的工（gōng）業資本。這推（tuī）動鋼鐵行業誕生了美國鋼鐵，從而減少競（jìng）爭，獲得規（guī）模效益，趕上並購浪潮。到1910年美國鋼（gāng）產量（liàng）2650萬噸，占世界總產量四成以上。
產能過剩推動整合
鋼鐵行業的整合多發生在產能過剩、行（háng）業利潤被壓縮（suō）的時期（qī）。資源整合帶（dài）來的競爭減少、效率提高、議價力增強和豐富的產品線有利（lì）於鋼鐵企業在（zài）行業低穀期生存。
歐洲與日本的鋼鐵行業在整合前均擁有大量產能，產量不斷提升。但觀（guān）察粗鋼表（biǎo）觀消費，整合發生的1970年和2000年，排除90金融泡沫、97亞洲金融危機外均為日本表觀消費的曆史（shǐ）低點，歐盟情況類似，在90年代和（hé）2000年兩次整（zhěng）合的（de）前夕，表觀消費都經曆了較長時間的（de）低水平（圖（tú）1）。高（gāo）產量和低消費，代表行業相對（duì）低穀（gǔ）期。日本（běn）戰後經濟飛速發展，從50年代到70年代初經曆了長時間（jiān）的高增長（zhǎng），粗鋼產量也不斷提升（圖（tú）2）；到1971年整合完成，形成鋼鐵行業五大企業（yè）格局。
歐（ōu）洲的資源整合來自（zì）兩方麵。一是充分利用東歐大量低開工率、高（gāo）資本投入（rù）鋼廠；二是借歐共體發展整合西歐產（chǎn）業資源。在90年代前，每經曆一個完整的行業周（zhōu）期，粗鋼總產量（liàng）是不斷下降的。而在90年（nián）代整合完成後（hòu），產（chǎn）量波動上升（圖3）。歐洲通過資源整合，把握90年代起（qǐ）新興市場旺（wàng）盛需求的機會。
為何在鋼鐵行業周期的上升階段（duàn）整（zhěng）合較（jiào）為困難？在需求提速（sù），供不應求的市場中，鋼鐵企（qǐ）業更傾向於做大做強，整合伴隨的巨額法律和（hé）交易成本使他們更樂意（yì）各自為政。這在金融危機前的中國鋼鐵生產體現尤為明顯（xiǎn）。需求（qiú）提（tí）速時期，高稅收、高投（tóu）資（zī）的鋼鐵行業成為各（gè）地方政府扶持對象，導致產能增速過快，使得需求（qiú）疲軟之後（hòu）庫存居高（gāo）不下。
此（cǐ）外，能夠（gòu）減少同行（háng）業（yè）競爭的整合往往更易完成，因此盡管跨國的鋼鐵整合屢見不鮮，但跨地區的整合成功（gōng）率並不高。跨（kuà）地區的整合並不會減少（shǎo）被收購（gòu）企業（yè）當地市場的（de）鋼廠數量，甚（shèn）至還（hái）可能加（jiā）劇競爭。例如，巴西國家黑色冶金公司在06-11年（nián）提議（yì）的5筆跨國收（shōu）購未完成，其中包括2006年（nián）11月嚐試（shì）以（yǐ）128.5億收購科勒斯集團（tuán），部分原因就是盡管該整合可（kě）以拓展收購方的業務線和國際市（shì）場，本就擁擠的歐（ōu）洲鋼（gāng）鐵生產卻無利可圖。
並購提高國際競爭力，寶武強強聯合將躍居中國第一，世界第二
1901年美（měi）國鋼鐵行業整（zhěng）合（hé），美國占據世界鋼產第一直到70年代。日本鋼鐵行業70年代整合完成，取代美國（guó）成（chéng）為最大鋼產國。歐洲90年代開始整合鋼鐵行業，到97年在全球鋼鐵十（shí）強中占（zhàn）據7席(如下圖（tú）)。
從全球前十鋼廠的地域變化（huà）（圖4）可以看出，鋼廠的產能分布與經濟增長的分布是一致的，經濟高速增長的地區更（gèng）有條件和動力進行行業整合，包括70年代戰後飛速（sù）發展（zhǎn）的日本，90年代走向統（tǒng）一的歐洲，以及近（jìn）十年來經濟地位（wèi）日趨重要的（de）中國（圖（tú）5）。中國目前鋼產約全球（qiú）一半，六大鋼鐵集團進入世界前十，應當通過並購（gòu）整合推動產能集中、提高行業影響力和國際（jì）競爭力。
此次寶武合並，更大的用（yòng）意在於打（dǎ）造一個具備（bèi）國際競爭力的鋼（gāng）企巨無（wú）霸。寶武二鋼（gāng）均屬於國資委直管，重組（zǔ）難度（dù）較小，且規模足夠大，強強合並之（zhī）後，有助於提升中國鋼企的整體競爭力。
兩強合並對大格局的影響
同質（zhì）化競爭產品市場占用率將顯著提高，抵禦市場價格下行風險的能力提升
就（jiù）兩大鋼廠產品分布而言，板材類產品重合度相對較高，合並之後，市場份額將普遍達到40-90%。而部（bù）分高附加值產品的市場份額將會有明顯提升。
寶武合並將塑造（zào）全球最大矽鋼生（shēng）產企（qǐ）業
武鋼原有192萬噸的冷軋矽鋼生產能力與寶鋼130萬噸的冷軋矽鋼產能合並後，將成為全球（qiú）最大的矽鋼生產企業。
矽鋼類產品主要用作各種電機、發電（diàn）機、壓縮機、馬達和變壓器的（de）鐵芯，是電力、家電等行業不可或缺的原材料產品。尤其（qí）是取向矽鋼產品，被稱之為鋼鐵工業皇冠（guàn）上的明珠，其終端需求高度依賴電（diàn）網工程建設，取向矽鋼市場需求與全國用電量相關係數高達0.99以上，也可以作為國（guó）家經濟發展水平的先行指標（biāo）。2015年全國取向矽鋼（gāng）產量121萬噸，取向矽鋼的消（xiāo）費量也一直維持在120萬噸/年左右的水平，寶（bǎo）武合並將使取向矽鋼產市（shì）場份額占70%以上。受高利潤驅使，預計未來三到五年，取向矽鋼產能將出現新一輪爆發式增長，市場價格的下行壓力將大大增加，利潤水平恐將大幅（fú）縮減，因（yīn）此此時兩者合並而產生的規模效應可以有效（xiào）地抵禦未來價格下跌的風險。
兩（liǎng）強合並將增（zēng）強議價能力
合並之前（qián），寶鋼產（chǎn）量約3500萬噸，武鋼約2500萬噸，寶（bǎo）武合並（bìng）後，兩家加起來約6000萬噸粗鋼（gāng）產能，折合的（de）鐵礦原料約占中國鐵（tiě）礦總進口量（liàng）的（de）1/10，巨大的體量，將增加公司與供應商談判的籌碼。
劍指國內華南、西南、南亞及東南亞市場
一（yī）場速度與激情的大片
寶鋼湛江基地和武鋼防城基地（dì）建（jiàn）立之初主要（yào）是為了順（shùn）應（yīng）城市化發展的要求而進行的產能轉移。寶鋼湛江基地是在逐步壓低了上海地區產能，並相繼重組了廣鋼、韶鋼等鋼廠，淘汰了近（jìn）2000萬噸落後（hòu）低效產能的（de）基（jī）礎之上建設（shè）起來的。從2013年5月打下第一樁，到2015年9月25日一號高爐點火，再到今（jīn）年7月二號高爐（lú）點火（huǒ），短短三年零兩個月，寶鋼湛江基地已基本完成一期工程建設，全（quán）麵進入試生（shēng）產階段，形成了年產（chǎn）鐵水823萬噸、鋼水892.8萬（wàn）噸的規模能力。目前湛江（jiāng）鋼鐵（tiě）生產的汽車板已開（kāi）展產品認證，並已向南方（fāng）多（duō）家汽車（chē）廠商供汽車用鋼10.22萬噸（dūn）同時，熱軋管線鋼等產品已開始向印度（dù）、西班牙出口（kǒu）。
而武鋼防（fáng）城港基地，相對發展緩（huǎn）慢。今年（nián）3月份才開啟了一條冷軋產線，年產能不足100萬噸。
同質化競爭的產品合並，更有利輻射華南市場（chǎng）
武鋼防城港基地主要產品為汽車、家（jiā）電製造所需（xū）的熱軋薄板、鍍鋅板、彩塗板等（děng）中高端（duān）板材為主。寶鋼湛江項目以華南汽車（chē）、家電、機械和（hé）建築等行業用板材以及船用板、管線鋼、優質碳素結構鋼為主要品種。兩者均以（yǐ）汽車板與家電板市場為主，相距不過200公（gōng）裏，合並後對區域（yù）市場（華南、東（dōng）南亞）有非常明顯的市場影響力。
所以整體看，如果寶武合並順利，防城港項目（mù）應該會加快節奏，內陸產能逐步退出沒競爭力領域。
地方利益大洗牌，武漢可（kě）能（néng）再失一個央企總部
此次合並，成立的集團擬命（mìng）名“寶武鋼鐵集團”，原武鋼集團成為新集團的子（zǐ）公（gōng）司，擬更名為“武鋼（gāng）新（xīn）產業發展公司”。
武漢（hàn）一直是北京（jīng）、上海、廣東之（zhī）外的另一個央（yāng）企重地，繼失去葛洲壩、中國長航及武（wǔ）鋼之後，武漢仍擁有東風、武漢郵電科學院（yuàn）兩個央企。此（cǐ）外（wài），武漢郵電科學院幾年前也傳出被另一家央企整合的（de）消息，如果這一傳聞屬實，對（duì）武漢來說，也不失為一個打擊。
其中（zhōng），葛洲壩總（zǒng）部曾由宜昌搬（bān）至武漢，後（hòu）來被整（zhěng）合到（dào）中國能建集團，中國長航則是另一個位於武漢的央企，主營內（nèi）河運輸，後來與中外（wài）運集（jí）團被整合為中外運長航，在這一（yī）輪央企重組潮中，中外運長航又被並入招商局，成（chéng）為招商局旗下（xià）的二級公司。
寶武合並之後的（de）新總（zǒng）部無論放在哪裏，都會（huì）對另一座城市帶來損失。
中國鋼鐵“北強（qiáng）南弱（ruò）”格局將被打破
國內鋼鐵產業長期存在“北強南弱”、“北鋼南運”的格局（jú），寶武（wǔ）合並將打破這一格（gé）局。
目前，中國鋼鐵產業中心分布在河北（běi）、遼寧、山東、西北以及長江中（zhōng）下遊地區，整個華南地區幾乎沒有大型鋼企。例如，廣東省是國內最大的鋼材消費市場，但鋼材自給率隻有大約40%，大部分鋼材需要從外（wài）省調入或者進口。
正是看中這個巨大的消費市場，再加上當（dāng）地政府（fǔ）的積極推進，寶鋼與武鋼多（duō）年前就（jiù）在華南地區（qū）落下大棋（qí）。寶鋼湛江項目與武鋼防城港項目（mù），均按千萬噸級的產能投（tóu）資建設，大有在華南地區再造（zào）一個寶鋼與武鋼的（de）勢頭。尤其是寶（bǎo）鋼（gāng），為了推進湛江項目的開工，不惜壓低上海本部的產能指標。
值得注意的是，寶鋼湛江項目與武鋼防城港項目均位於北部（bù）灣地區，這（zhè）裏坐擁天（tiān）然良港，在（zài）進口鐵礦石與鋼材運輸方麵具備很大的成本優勢，且緊鄰東亞、東南亞（yà）、南亞三（sān）個巨大（dà）的新興（xìng）市（shì）場，被認為是亞洲海岸線與人口分布的地理中心，市場潛能十分巨大。寶鋼管理層曾透露，未來東南亞北部灣地區會有超過8000萬噸的鋼鐵產能（néng），這裏可能成為新的（de）全（quán）球鋼鐵中心（xīn）。
另外（wài），武漢（hàn）、上（shàng）海兩個中心城市正處（chù）在“退二進三”的（de）產業轉移浪潮之中，工業（yè）企業搬離市區是遲早的事情，寶鋼（gāng）與武鋼的產業南移（yí）也是大勢（shì）所趨，國內（nèi）鋼鐵產業的“北強南弱”格（gé）局將被改變，甚至會出現鋼（gāng）鐵產業重心整體南移的情況。
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