需求側遭遇內外政策衝（chōng）擊的概率明顯上升
目前來看，國內經濟呈現（xiàn）企穩態勢，但這是建立在房地產（chǎn）信貸（dài）“畸形”擴（kuò）張基（jī）礎之（zhī）上，未來前景堪憂。在（zài）“因地製宜，因城（chéng）施策”原則的（de）指導下（xià），越來越多的城市開始限購限貸，但截至目前，房價上漲的態勢（shì）並未能有（yǒu）效遏製，所以貨幣政策（cè）繼續寬鬆的概率在明顯下降（jiàng），甚至會倒（dǎo）逼中國央行收緊貨幣政策，這對國內鋼鐵（tiě）需求無疑構成（chéng）致命性衝擊。
對比2008年金融（róng）危機之後的兩輪大的經濟（jì）刺激周期，2010年國內貨幣政策（cè）周期的政策轉向並沒有外部壓力，與當時“內緊外鬆”的環境不同，2014年至今的國內貨幣政策實施的環境是“內（nèi）鬆外（wài）緊”，而且外部存在進一步（bù）收緊的（de）空間，隨著（zhe）美（měi）國通脹（zhàng）水平的回升，“內鬆外緊”中場休息的時間窗口在慢慢關閉。展望未來，國內房（fáng）地產市場衝高回落，很可（kě）能使由房地產價格上漲驅（qū）動的新（xīn）周期中途難產。
具體來講，我們認為，一二（èr）線城市房價高燒促使中國進入被動緊縮模式。所（suǒ）謂的“被動（dòng）緊縮”包括兩（liǎng）層含義。其一，房地（dì）產市場高燒不退，“地（dì）王”現象此起（qǐ）彼伏，即便（biàn）三四線城市去庫存進展緩（huǎn）慢，已（yǐ）經到了逼迫政府不（bú）得不出手的關鍵時候。其二，美聯儲加息，為了防範（fàn）資本外流，國內貨幣政策被動收緊的概（gài）率上升。誠然，美聯儲2016年（nián）9月按（àn）兵不動，選擇了繼續觀望，但美（měi）國經濟內生性決定了美聯儲仍在“擇機加息”的軌（guǐ）道上，未來選擇漸進但緩慢加息的姿態並未改變。由此看，貨幣政策（cè）被（bèi）動收緊的模式已（yǐ）經箭在（zài）弦上，甚至已經悄（qiāo）然啟動。
自從中國加入WTO一直到2014年年初，國際資本湧入中國是推高國內房地產價格的重要原因，以往國內房（fáng）地產價（jià）格走勢與外匯（huì）儲備趨勢之間（jiān）存在較（jiào）強（qiáng）的同（tóng）向聯動性。但這個（gè）規律（lǜ）從2015年開始被徹底打破（pò），如今國內房地（dì）產市場高燒未退，但國內外匯儲備卻在持續下降，而且資（zī）本外流的壓（yā）力長期存在。推動（dòng）房價飆漲的國內貨幣政策不（bú）可能永遠（yuǎn）漠視（shì）這種（zhǒng）趨勢背離。無（wú）論如何，外部貨幣政策收緊對人民幣匯率和國內房地產價格都構成利空（kōng）。
在（zài）此背景下，房地產銷量和投資均有（yǒu）下行壓力，所以基建投資發力勢在必然。然而近期基建投資明顯發力的是交運類基建，而電力（lì）、水利和環保類基建投資增速則存在下行壓（yā）力（lì）。2016年8月，固定資產（chǎn）投資增（zēng）速回穩的主要動力（lì）來自於（yú）房地產和製造業，僅靠基建難以穩增長。土地招（zhāo）拍掛“凍結”，地方政府土地（dì）出（chū）讓收入下滑，靠土地（dì）財政難以有效（xiào）擴大基建投資規模，政府主導的基建投資需要政府發債融資。如果債（zhài）券發行力度過大，需（xū）要寬鬆貨幣政策進行配合，但這（zhè）對人民幣兌美元匯率構成了明顯（xiǎn）貶值壓力。因此不應對基（jī）建投資穩增長的效果期待過高。
除了內需有下（xià）行壓力（lì）之（zhī）外，外需也不容樂觀（guān）。由於歐美政府麵臨國內巨大的政治壓力，中國難以獲（huò）得歐美對中國的“市場經濟地位”的認可，東南亞等中國鋼材出口（kǒu）目標市場也對中國鋼材蜂擁而入抱怨頗多，勢必加大對中國鋼材的反傾銷反補貼製裁。總之，依靠外需填補內需不足的道路不僅走到了盡頭，而（ér）且（qiě）還要走下坡路（lù）。外流鋼材轉向國內（nèi）銷售增加了（le）國內鋼市的下行壓力。
鋼鐵產量（liàng）反彈後高位振蕩，去產能尚難以兌（duì）現到（dào）產量上
2016年年（nián）中以來，各（gè）地去產能進度明顯加快，有些省份甚至（zhì）提（tí）前完成了2016年計劃，並開（kāi）始研究將2017年（nián）的計劃提前到2016年來完成（chéng）。然而，在如火如荼（tú）去產能的同時，鋼（gāng）鐵產量卻非常頑固地在高位波動，一（yī）些應該被淘汰出局的（de）國有鋼鐵（tiě）企業要麽“起死回生”，要麽（me）“屹（yì）立不倒”，鋼鐵行業去產能過程中存（cún）在（zài）明顯的“國（guó）進民退”弊端。從根本上（shàng）講，去產能與壓減產量並不是一個概念。看似淘汰產能取（qǔ）得了重大進（jìn）展，但大體量高爐投（tóu）產產能會抵消掉一部分被淘汰的小體量高爐和電爐的產（chǎn）能，淘汰產能的實際效果不如預（yù）期。
換個角度去看，鋼（gāng）鐵產量難以有效下降是因為深陷其中的銀行仍然在用資金支持著企業擴大生產。截至2016年7月，國內大中型鋼廠（chǎng）的銀行長短期借款上升至1.4276萬億元的曆史新（xīn）高，這完全歸功於用於補充流動資金（jīn）的短期（qī）銀行借款從2016年3月開始持（chí）續上升，累計增（zēng）加了924億元，增幅接近10%。可以設想，若無這些資金支持，鋼鐵產量很難創曆史（shǐ）新高。為了穩（wěn）增長保就業，一些地方政（zhèng）府甚至發文製止銀行抽貸、停貸和斷貸，因此政府幹預是導致（zhì）鋼（gāng）鐵產量難以有效下降的重要（yào）原（yuán）因（yīn），而這（zhè）種局麵很難得到改觀。
鐵礦石供給多元（yuán）化與競爭替代加劇，鋼（gāng）廠礦石成本（běn）下行壓力趨增
2016年9月，澳洲Hedland港的鐵礦石吞吐量（liàng）達到4184萬噸，同（tóng）比增長6.2%，其中對華鐵礦石吞吐量達到3565萬噸（dūn）的曆史高位，同（tóng）比增長5.0%。Hedland港鐵礦石輸出（chū）量（liàng）振蕩走高，是由於除了（le）BHPBilliton和FMG等礦山產量穩中有增之外，後起（qǐ）之秀HancockProspecting的RoyHill項目（產能5,500萬噸/年）正處於投產後的產（chǎn）量爬坡期，RoyHill項目預計將在2017年年初達到滿負荷運營。無獨有偶，未來最值得關注的新增產能（néng）是Vale的CarajásSerraSulS11D項目（mù）（產能9000萬（wàn）噸/年）。目（mù）前S11D項目預計將在今年四季度正式投產，並於2017年年初對外開始（shǐ）銷售鐵礦石（shí）。此外，複產時間不斷延後的（de）Samarco小球礦（產能3000萬噸/年）也可能在（zài）2017年年中正式複產，後期鐵礦石供給將明顯趨於寬鬆。
此外，在印度政（zhèng）府對鐵（tiě）礦石生（shēng）產和出口（kǒu）解禁之後，印度鐵礦石產量明顯飆升，截至2016年6月（yuè），12個月累（lèi）計年化產量已經恢複到1.7億噸。盡管年中印（yìn）度礦產量有所下滑，但四季度會季節性放量上行，屆時年化產量很可能接近（jìn）甚（shèn）至突破2億噸（dūn）。和印度礦相比，其（qí）他非主流礦進口量在經曆了（le）大跌之後也有明顯反彈。主流與非主流礦山（shān）之（zhī）間的競爭將（jiāng）日益白（bái）熱化（huà），盡管煤焦價格持續（xù）上漲推升鋼廠成（chéng）本，但鐵（tiě）礦石供應過（guò）剩仍會增加（jiā）鋼（gāng）廠生產成本的（de）下行壓力。
國慶假期之後，滬市線螺終（zhōng）端采（cǎi）購量放量大漲，主流（liú）鋼廠紛（fēn）紛上調出（chū）廠價，市場異常火爆。但我們認為，金九銀（yín）十（shí）之後將迎來“多（duō）事之冬”。市場將處於高波動環境下，內外部均存在嚴重打壓鋼（gāng）鐵（tiě）需求預期的因素，市場很可能會以非常動蕩的形式收官2016年。原因有多方麵。除了美聯（lián）儲加息因素外，地緣政治危機在蔓延。同時，空氣質量惡化帶來的唐山限產和拉尼娜天氣也是幹（gàn）擾因素。但（dàn）以往的事（shì）實證明，限產並不能真正有效打壓鋼鐵產量，主要在於驅（qū）動鋼（gāng）廠生產的（de）噸鋼利潤始（shǐ）終誘惑著鋼廠增產和複（fù）產，供（gòng）給（gěi）壓力會隨著需求轉弱而逐步顯性化。由於市場風險此起彼（bǐ）伏，不宜對冬儲行情期待過高。
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